净利润稳健上涨，投资、经纪、投行驱动

    　　2021 年归母净利润116 亿元，同比+22.7%；营业收入294 亿元，同比+21.2%；全年ROE 为11.52%，同比+0.67pct，与业绩快报一致。21 年末剔除保证金后的杠杆率为4.42 倍，较年初3.91 倍有所提升。投资、经纪、投行是利润增长核心驱动。考虑当前市场景气度，下调2022-23 盈利预测，预计2022-23 年EPS1.42/1.66 元（前值1.49/1.69 元），2024 年EPS1.87元，2022-23 年BPS13.79/14.78 元（前值13.82/14.84 元），2024 年BPS15.90 元。可比公司2022PBWind 一致预期平均数0.99 倍，考虑公司财富管理和机构业务改善明确，给予2022 年目标PB 溢价至1.4 倍。维持买入评级，目标价19.31 元（前值21.34 元）。

    　　加大向财富管理转型，客户和资产规模稳步提升公司加大向财富管理转型，打造构建以“私募50”和“公募优选”为核心的优选产品体系，推出“智远私行”品牌，积极扩大财富顾问团队规模。2021年末，公司财富管理客户数量/资产56.35 万户/1.67 万亿元，分别同比+24%和22%，高净值客户达3.06 万户，同比增长26.97%。21 年股基交易市占率4.9%（21H1 为4.57%，20 年4.25%），全年经纪净收入79 亿元，同比+18%。资本中介实现质量、效益、规模均衡发展。21 年末两融余额较年初+16%，维持担保比例为312 %。表内股票质押余额较年初-28%。21 年利息净收入同比-35%，系应付债券利息支出增加拖累。

    　　投资类业绩增长亮眼，是利润增长核心驱动

    　　公司坚守大类资产配置，以中性策略投资、客需驱动投资为重点，2021 年末金融资产规模为3116 亿元，同比+36%；2021 年末场外衍生品名义本金同比+117%。2021 年投资类业绩95 亿元，同比+39%。同时，公司机构化推进迅速，全年新增券商结算产品35.35 亿元；私募证券交易资产规模达3296 亿元，同比+57%，私募客户股基交易量同比+168%。

    　　投行业务持续推动改革，旗下两家公募基金利润贡献占比14%投行持续推动改革措施落地。公司IPO 承销金额排名行业第7，IPO 规模同比+52%；再融资承销金额和家数均排名行业第9，规模同比-47%；境内主承销债券金额排名行业第7，同比+19%。全年投行净收入25 亿元，同比+18%。21 末招商资管合计托管AUM 为4832 亿元，较年初-11%。21 年资管净收入10 亿元，同比-9%。旗下招商基金（持股45%）21 年净利润16亿元，同比+77%；博时基金（持股49%）为18 亿元，同比+43%。考虑股比后，两家基金净利润占集团比例为14%。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

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