2021 年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。2021 全年营收75.8 亿元（+27.8%），归母净利润10.9 亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收19.15 亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润2.69 亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高1.8pp 至25.1%，三费率小幅下降0.1pp 至7.3%，净利率提高3.6pp 至14.4%，为历史最好水平。

    研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。2021 年研发费用2.73 亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020 年显著提升1.1pp。公司OCC装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646 吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA 含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528 产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP 专用料。

    需求拉动EVA 景气高增，成本上涨PP/EO/EOD 盈利下滑。公司EVA 产品全年营收26.0 亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76万吨（-0.7%/+7.8%）；销售均价18871 元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD营收分别为17.7/9.3/4.2 亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%），毛利率分别为10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8%）。

    募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。募投项目“EVA 装置管式尾技术升级改造项目”，已于2022 年一季度完成改造，将EVA 装置的产量提升至15 万吨/年以上；募投项目“10 万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022 年底前建成中交。新建项目方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯和9 万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于2023 年上半年建成。公司年产20 万吨乳酸及13 万吨聚乳酸项目计划于2023 年底一期建成投产，2025 年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设5 万吨/年PPC 生产线，预计项目建设周期3 年，同时布局20 万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。

    风险提示：产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。

    投资建议：预计2022-2024 年归母净利润12.6/16.1/20.2 亿元，同比增速15.6/27.7/25.6% ； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51 元， 当前股价对应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。

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