业绩简评

    　　10 月16 日公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收64.17 亿元、同增13.25%，归母净利7.78 亿元、同降5.38%，扣非归母净利6.5 亿元、同降6.54%，主要受一季度检修停产影响。Q3 实现营收24.79 亿元，同增34.72%，归母净利3.21 亿元，同增14.32%、环降8.11%，扣非归母净利2.81 亿元，同增36.8%、环降13.55%，在Q3 产品价格环比下降、硅料事故影响光伏产业链排产的背景下，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　EVA 产品销量持平，成本下降对冲价格下行压力。受益下游光伏等行业需求持续拉动，三季度公司EVA 产品产销量同比提升，预计三季度EVA 树脂销量环比持平。7-8 月限电、硅料产能检修等因素导致光伏组件排产受限，同时线缆、发泡等行业处于淡季，EVA 产品价格环比下降，测算公司三季度EVA 产品均价2.4~2.5 万元/吨。7 月起醋酸乙烯价格进入下行区间，公司EVA 产品成本下降，支撑三季度利润降幅小于价格降幅。

    　　Q4 组件需求释放推动景气度向上，光伏EVA 价格拐点已现。随限电解除、硅料检修产能恢复、硅料新增产能释放，9 月光伏组件排产环比提升约10%，预计10 月继续提升10%以上；随着光伏需求进入传统旺季，四季度EVA 树脂需求确定性高。供给方面，考虑爬坡因素，预计天利高新新增产能年内光伏料贡献较少，同时道达尔、韩华、LG 等在产产能均有停产检修计划，预计光伏EVA 树脂供需基本面具有较强支撑。目前EVA 树脂、胶膜、组件环节的树脂及胶膜库存维持合理水平，EVA 价格拐点已现。

    　　光伏EVA 供需持续紧张，或为23 年产业链最紧缺环节之一。2022 年起EVA 新增装置仅天利高新、古雷石化、宝丰能源共75 万吨，考虑爬产等因素，2023 年光伏料供给增量较需求增量（同比增速约50%）较少，预计光伏EVA 树脂将成为光伏产业链最紧缺的环节之一，EVA 产品持续高景气。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们维持公司2022-2024 年归母净利润13.50、16.70、20.12 亿元的盈利预测，对应EPS 为1.01、1.25、1.51 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　光伏需求不及预期，EVA 价格不及预期，扩产项目建设进展不顺风险。

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