2022年03月30日晚间，公司发布2021年报：2021年实现营收20.26亿元（同比-14.34%），归母净利润1.85亿元（同比-49.38%），扣非归母净利润1.22亿元（同比-60.53%）；2021Q4，实现营收6.28亿元（同比-25.22%），归母净利润1.04亿元（同比+136.78%），扣非归母净利润0.58亿元（同比+347.78%）。

    投资要点

    四季度营收环比改善，净利润实现较高增长

    2021Q4营收下滑趋势环比有所改善，净利润同比实现较高增长，预计主要系销售费用投入减少以及2020年同期基数较低。2021年公司毛利率32.22%，同比-9.27pct，2021Q4毛利率为28.12%，同比-10.69pct，主要系原材料成本上涨。2021 年销售费用/管理费用/财务费用率19.47%/6.72%/-1.71% ， 同比-0.58/+1.11/-1.07pct ；2021Q4 销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别同比-17.96/+2.10/-0.10pct。

    销售费用率下滑主要系加强费用管控，减少广告投放；管理费用率增长主要系股权激励费用和职工薪酬增长；财务费用率下滑系利息收入增加。2021 年净利率为9.10%，同比-6.30pct，其中2021Q4净利率16.61%，同比+11.36pct，主要系宣传费用投入减少。

    定制餐饮渠道增长显著，冬调实现较快增长

    分产品看，火锅调料/中式菜品/香肠腊肉/鸡精/香辣酱营收8.75/8.49/2.12/0.36/0.36 亿元， 同比-28.28%/-10.42%/+111.65%/-21.92%/-5.86% ， 其中2021Q4 同比-41.46%/-32.17%/+50.50%/-16.29%/-9.43%。香肠腊肉调料增长主要系2020年猪肉价格高涨，香肠腊肉调味料受影响基数较低，2021年猪肉价格回落，香肠腊肉需求增长。

    分量价看，2021年总销量94976吨，同比-11.08%，对应吨价为21310元/吨，同比-3.70%，火锅调料/中式菜品/香肠腊肉/鸡精/香辣酱销售37040/43216/8553/1980/2417吨，同比-31.21%/+1.67%/+102.63%/-37.12%/-3.13%，吨价为23628/19647/24730/18027/14547 元/ 吨， 同比+4.27%/-11.89%/+4.45%/+24.17%/-2.82%，均价和销量均略有下滑。

    分地区看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口实 现营收6.08/4.05/4.05/1.57/1.94/1.11/1.19/0.23亿元，同比-11.05%/-11.79%/-12.75%/-13.65%/-21.13%/-29.42%/-19.79%/+8.99% 。其中2021Q4 同比-15.88%/+0.71%/-74.74%/-45.92%/-14.81%/-14.91%/-31.22%/+28.48%。

    分销售渠道看，经销商/定制餐调/电商/直营商超/外贸营收15.66/2.53/1.57/0.23/0.23亿元，同比-21.70%/+55.89%/+1.04%/+14.35%/+8.99%。2021Q4分别同比-33.81%/+5.72%/+15.62%/+135.07%/+10.45%，经销商营收有所下滑，定制餐饮实现较快增长。2021年经销商净增加408家至3409家。

    产品、渠道齐发力，2022年有望实现较高增长2022年公司计划营业收入目标同比增长不低于15%，净利润增长不低于30%。主要从以下方面布局:

    1）产品方面：继续补齐大红袍产品线。10月对部分产品进行提价，有助于2022年利润弹性释放。

    2）渠道方面：好人家品牌精耕C端，大红袍品牌在C端业务基础上拓展小B端业务，定制餐调聚焦大B端业务，新零售业务成为业绩增长重要引擎。

    盈利预测

    展望未来，我们认为复合调味品行业空间广阔，发展较快，预计将维持双位数增长。公司作为复合调味品行业头部企业，股权激励下员工积极性有望充分调动，在低基数下2022年有望实现快速增长。我们预计2022-2024 年EPS 为0.32/0.41/0.52元，当前股价对应PE分别为56、44、34倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。

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