公司2021 年营收2275.6 亿元，同口径同比+15.8%，净利润132.2 亿元，剔除卡奥斯一次性出表影响，同口径同比+36.4%。其中Q4 单季度营收575.9 亿元（同比+4.1%），净利润31.6 亿元（同比-4.5%）。全球化布局协同作用凸显，海外收入同比+13%，经营利润率提高1.2pcts 至5.2%。高端化战略稳步推进，卡萨帝净收入129 亿元，同比超过40%。数字化降本增效成果显著，全年销售、管理费用率共减少1.6 pcts。公司前期投入正从多维度兑现业绩，开启战略布局新篇章。预计2022-2024 年EPS 分别为1.61/1.86/2.15 元，给予2022 年18xPE，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

    　　 业绩增长稳健，表现符合预期。2021 年公司营收2275.6 亿元，同比+8.5%，剔除卡奥斯出表影响，同口径下同比+15.8%；净利润132.2 亿元，同比+16.7%，剔除卡奥斯一次性出表收益，同口径下同比+36.4%。其中Q4 单季度营收575.9亿，同比+4.1%；净利润31.6 亿元，同比-4.5%。出于审慎原则，公司全年信用减值损失同比增加3.5 亿元，略微拖累业绩。综合来看，公司全球化、高端化战略推进顺利，业绩多维度兑现，整体实现稳健增长，表现符合预期。

    　　 高端化战略稳步推进，全球化发展持续领先。公司全球化布局迎来收获期，2021年全年海外收入同比+13%，其中美国、欧洲市场收入分别同比+10.3%/+19.5%；产品结构优化、数字化营销叠加全球供应链协同，公司全年海外经营利润率达5.2%，同比+1.2 pcts。国内市场收入同比+22%，经营利润率达6.2%。高端品牌卡萨帝延续强劲表现，全年实现收入129 亿元，同比增长超过40%，内销占比约11.5%（对外收入口径）；其中厨电、空调、热水器品类展现良好发展势头和增长潜力，分别同比+95.1%/+56.7%/+42.4%。

    　　 数字化降费成效显著，盈利能力稳步提升。受益于高端战略下的产品结构优化、经营效率改善以及低毛利业务的处置，公司2021 年全年毛利率达到31.2%，同比+1.6pcts，有效应对原材料、零部件成本上升带来的压力，其中2021Q4 公司实现毛利率34.3%，同比持平。分产品来看，空调、冰箱、洗衣机、厨电、水家电毛利率分别同比+0.5/-0.7/+0.5/+1.0/+0.1pct。费用率方面，数字化建设赋能降本增效，销售、管理费用率分别为16.1%/4.6%，同口径下分别同比-1.1/-0.5pcts。毛利率及费用率优化作用下，公司2021 年实现净利率（非归母净利率）5.8%，剔除卡奥斯出表一次性收益影响，同比+1.2pcts，盈利能力显著改善。

    　　 前瞻布局迎来收获，场景销售战果不菲。在消费者注重品质消费、海外市场向OBM 转变的趋势下，海尔高端化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，公司迎来收获期，业绩多维度持续兑现。此外，面对家电行业前置化、场景化、套系化的消费趋势，公司借助场景品牌“三翼鸟”斩获不菲战果，有效带动产品成套销售。2021 年三翼鸟累计建成1317 家场景门店、覆盖全国1100+建材市场，带动高端成套销量同比+62%，占比提升10.6 pcts 至37%。

    　　 风险因素：原材料价格上涨，海外市场增速放缓，人民币升值造成汇兑损失。

    　　 投资建议：公司战略布局迎来收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，公司盈利能力持续改善。考虑到目前原材料价格仍处于相对高位，出于审慎原则，调整2022-2024 年EPS 预测至1.61/1.86/2.15元（原2022-2023 年EPS 预测为1.67/2.00 元）。公司业绩多维度兑现，且股权激励计划下业绩确定性强，给予2022 年18xPE，对应目标价29 元，维持“买入”评级。

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