核心观点：

    　　公司发布21 年报，全年业绩符合预期，21Q4 盈利环比边际修复。2021年实现营收179.98 亿元，同比+16.84%；归母净利润13.13 亿元，同比-11.97%；扣非后归母净利润11.93 亿元，同比-20.64%。21Q4 实现营收47.53 亿元，同比+12.06%；归母净利润3.11 亿元，同比-2.34%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。从公司季度业绩变化看，受海运货柜紧张、海运费价格上涨、越南疫情以及原材料价格高企等因素影响，21 年前三季度净利润环比持续下行。21Q4 公司归母净利润环比止跌回升，扣非净利润环比小幅下降。考虑到三季度为轮胎销售的传统旺季，四季度需求相对偏弱，参照18-20 年Q4 环比Q3 的利润增速数据，推测公司业绩在21Q3 触底，四季度开始边际逐步修复。

    　　开辟海外第二生产基地柬埔寨工厂，扩产提速。2021 年公司海外第二生产基地柬埔寨工厂建成投产。截至2021 年底，赛轮半钢胎产能4650 万条/年，全钢胎产能1155 万条/年，非公路胎产能10 万吨/年。2021 年，公司新增投资越南三期项目、柬埔寨半钢胎项目及潍坊工厂，2022 年新增投资柬埔寨全钢胎项目。预计到2023 年公司新增半钢胎产能2150 万条/年（国内850 万条/年，海外1300 万条），新增全钢胎产能505 万条/年（国内240 万条，海外265 万条），新增非公路胎产能将达6 万吨/年（国内1 万吨，海外5 万吨）。

    　　“液体黄金”轮胎打破“魔鬼三角”，已通过多项测试与认证。赛轮液体黄金轮胎通过多家权威机构测试与认证，实车测试数据显示，液体黄金轮胎的耐磨节油等性能突出，具有良好的经济效益和社会效益。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为0.65/1.00 元/股，考虑到公司税率优势、“液体黄金”赋能等，参考可比公司估值，给予22年业绩20 倍PE 估值，对应合理价值13.04 元/股，给予“买入”评级? 风险提示。“双反”税率提升；原材料大幅涨价；产能投放不及预期。

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