投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年报，实现营收23.04 亿元，同比增长20.94%，归母净利润3.38亿元，同比增长188.91%。其中四季度单季实现收入5.40 亿元，同比及环比增速分别为-8.50%、-9.41%，归母净利润0.60 亿元，同比降低7.70%，环比降低34.98%。整体业绩符合市场一致预期。

    　　规模效应显现，毛利率改善。公司2021 年综合毛利率24.99%，同比增长7.63pcts，其中TFT 系列/黑白系列毛利率分别为24.43%/33.45%，同比增长7.80pcts/2.85pcts。从收入来看，一方面因中游面板需求旺盛，部分产品售价有所提升，另一方面子公司合肥三利谱光电产能充分释以及IPO 募投项目龙岗工厂于2021 年下半年开始量产。成本端来看，公司产品直通率进一步提升，此外人民币兑外币升值故进口原材料成本下降；合肥三利谱及光明总部、福建莆田等产线饱和、稼动率提升，规模效应显现降低单位成本。

    　　合肥及龙岗项目产能释放，供需两端同步增长。2021 年公司营业收入持续增长主要系行业高景气度背景下，子公司合肥三利谱光电产能的充分释放以及IPO 募投项目龙岗工厂在2021 年下半年开始量产：1）需求侧：京东方、天马、惠科、华星光电等面板客户的订单进一步释放；2）供给侧：合肥三利谱方面，大尺寸平板、电视用偏光片稳定供货，产品良率提升，两条产线产能均已满产；龙岗方面，产线于21 年下半年顺利投产，报告期内已实现收入6110.14 万元。合肥三利谱满产及三利谱技术开始投产致产量增加30.91%，满足高景气下的高需求。

    　　公司产能加速爬坡，持续加码技术研发。预计2022 年将新增莆田宽幅1490mm 年产能1000 万平米产线，2024 年新增合肥宽幅1720mm 年产能30000 万能平米产线，届时公司总产能将超过7000 万平米/年，产品覆盖小尺寸、IT、TV 类及车载市场。2021 年公司研发项目增加，研发费用连续三年增长，研发人员较上年同期增长120.77%，持续加码研发投入夯实技术壁垒。

    　　面板行业景气向上，上游材料国产化进程加快。偏光片占面板成本比重约10%-15%，随着面板产业全面转向中国大陆，关键材料的国产化进程提速。根据Omdia，2021 年国内偏光片需求量为3.6 亿平方米，但国内供应量仅2.65 亿平方米，供需存在约25%的差异，三利谱作为国内重要的偏光片龙头将持续受益于国产化趋势。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。受到显示行业景气度及供应链短期扰动影响，以及结合公司股权激励业绩考核指标，我们调整2022-2023 年归母净利润至4.42/6.60 亿元（原5.51/7.94 亿元），并新增2024 年归母净利润8.48 亿元，对应22-24 年PE 为13/9/7X。

    　　尽管面板价格短期较弱，但我们预计二季度传统备货旺季上游景气度有望回升；长期来看随着国产面板产能的进一步开出，偏光片生产国产化进程加快，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，项目进度不达预期。

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