业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩，实现收入180.0 亿元，同比+16.8%；归母净利润润13.1 亿元，同比-12.0%，对应每股盈利0.43 元，符合预期。

    　　报告期内，子公司越南赛轮实现收入60.8 亿元，净利润9.86 亿元，海外工厂盈利能力强劲。

    　　发展趋势

    　　2022 年静待成本压力下行。2021 年公司毛利率/净利率分别为18.9%/7.3%，同比下滑8.3ppt/2.4ppt，2021 年四个季度毛利率逐步下滑。

    　　我们认为主要原因有两点，一是生产成本提升，如天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等；二是海运费价格上涨，部分月份各公司面临“一箱难求”

    　　的局面，对企业出口造成较大影响。

    　　积极扩产，巩固龙头地位。2021 年公司新增投资越南三期“年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120 万条全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目”。我们认为在诸多新项目的助力下公司2023 年左右有望实现半钢胎产能7000 万套，全钢胎1700 万套。

    　　产量方面，2021 年公司计划生产轮胎5,325 万条，实际生产4,540 万条，计划完成率为85.26%；2022 年公司计划生产轮胎6,000 万条，较2021 年实际生产数量增长32.16%。

    　　液体黄金轮胎引领行业技术革新。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，公司表示液体黄金轮胎有效解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，使行车更加安全、节能、舒适。

    　　盈利预测与估值

    　　原材料成本维持高位，我们下调公司2022 年盈利预测16%至19.2 亿元并首次引入2023 年盈利预测30.2 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率16/10x。我们下调目标价17%至15 元，对应51%的上涨空间和2022/23 年24/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期。

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