事件：

公司近日公告发行可转债方案未获证监会通过。

点评：

1、我们判断可转债方案未通过不影响对极光 20%股权的收购，若公司意向继续推进收购。 此前公司公告发行可转债，其中 14 亿用于收购极光剩余 20%股权。 公司目前账上现金充裕，截至 17Q3 公司账上现金有 13.4 亿， Q4 或还能回流现金。

2、公司产品梯队强大， 18 年每季均有几款大作上线，以 MMO、 RPG 为主，尝试多品类拓展；公司产品+流量经营模式得以在腾讯+网易双寡头格局下形成突围之势， 在 2017 年中国 iOS 市场手游发行商收入榜中，公司仅次于腾讯和网易位居第 3。公司头部手游增多，市场地位不断提升： 已有 2 款月流水 2 亿左右， 1 款约 1~2 亿， 1 款接近 1 亿。 Q1 将有多款新游上线，包括《黄金裁决》《择天记》等， 后续还储备多个大作。 成功试水新品类： 萌版回合制《仙灵觉醒》、女性向养成类《恋与制作人》不错表现，验证公司拓展新品类实力，后续还储备二次元卡牌类、针对全球市场 SLG 类、仙侠类游戏。

3、解禁实际减持比例有限，将理顺大股东与经营层关系，同时公司基本面持续向好，增强市场对公司中长期发展的信心。 三七两位创始人李+曾合计持股36%，目前未有减持意向公告； 吴氏家族上市以来未减持过，目前仅公告在 Q1通过大宗减持不超过 2%。 三七上市以来业绩持续高增长，远超承诺业绩，公司老板不是以完成承诺业绩的心态做公司，而是抓住时代的红利，致力于成为全球领先的泛娱乐公司。

4、维持“买入”评级。 不考虑极光少数股东权益并表，我们预计公司 2017~2019年业绩分别为 16.26 亿、 21.18 亿和 25.31 亿，公司 17~19 年 EPS 分别为 0.76元、 0.99 元和 1.18 元，当前股价对应 17~19 年 PE 分别为 25 倍、 19 倍和 16倍。 公司管理层战略前瞻、执行力强，行业竞争力不断提升，产品梯队+发行实力强劲，总流水持续提升以及解禁股份有效处理将逐渐缓解市场疑虑。

5、风险提示： 老游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟或流水不达预期；用户获取成本不断增长压缩毛利率；吴氏家族解禁影响市场投资积极性。

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