产品交替周期导致Q3 营收及净利润下滑。公司前3 季度实现营业收入116.78亿元、归母净利润22.57 亿元，同比分别增长-3.6%、31.1%，接近预告区间上限（三季度预告业绩22-23 亿元），对应全面摊薄EPS 1.02 元；其中Q3公司单季度实现营业收入35.86 亿元、归母净利润5.62 亿元，同比分别下滑21.6%、35.3%；2）业绩下滑主要受产品上线进度等因素影响，公司国内市场新上线重点游戏产品对比上年同期有所减少，而存量产品在本年度逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，导致公司第三季度收入及净利润下滑。

    　　产品储备丰富，关注新品及出海表现。1）公司坚持产品精品化、多元化和市场全球化的策略，通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，其中《梦想大航海》、《空之要塞：启航》、《最后的原始人》、《曙光计划》等多款产品已获得版号，涵盖卡牌、MMO、策略、二次元等品类；2）海外战略持续推进，面向海外市场储备了16 款新品，其中《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等游戏表现优秀。根据据data.ai 统计数据，公司位列9 月国产游戏厂商出海收入榜第二名，继续表现优秀；3）新品方面9 月份已上线《小小蚁国》、10 月26 日开启公测蒸汽朋克跑酷卡牌新游《空之要塞：启航》；同时《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》等产品已取得版号；海外市场《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3DWTB》、《代号GOE》等产品有望陆续上线，新品驱动之下业绩有望逐步恢复增长。

    　　风险提示：游戏新品流水不达预期；出海盈利低于预期；监管政策风险等。

    　　投资建议：关注产品表现，维持“买入”评级。

    　　考虑游戏版号及行业环境，我们下调公司盈利预测，预计2022/23/24 年归母净利润分别为30/35/39 亿元（前值为33/38/43 亿元），同比增速4/18/11%；摊薄EPS=1.35/1.59/1.76 元，当前股价对应PE=11/9/8x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利；当前估值处于历史较低水平，结合估值与公司基本面状况，继续维持“买入”评级。

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