事件：

    4 月12 日，公司发布3 月经营数据。3 月，公司实现合同销售金额约119.66 亿元，同比下降41.78%；销售面积约116.69 万平方米，同比下降38.96%。

    点评：

    销售随行业下行。3 月，公司实现合同销售金额约119.66 亿元，同比下降41.78%；销售面积约116.69 万平方米，同比下降38.96%。1-3月累计合同销售金额约310.6 亿元，同比下降37.44%；累计销售面积约314.88 万平方米，同比下降38.44%；累计销售均价9864 元/平方米，同比上升1.44%。

    3 月无新增地块，拓储保持谨慎。2022 年以来公司无新增拿地，2021年公司拿地建面2158 万方，拿地金额为767 亿元，拿地金额占销售金额的比重为33%，同比下降17 个百分点。

    三道红线达标，财务相对稳健。1）三道红线达标。截至2021 年末，剔除预收账款后的资产负债率为69.95%，净负债率为48.12%，现金短债比为1.07。2）财务情况相对稳健。2022 年一季度，公司已偿还境内外公开市场债券46.31 亿元，3 月末，公司62.32 亿小公募债获上交所受理。3）融资成本仍控制在较低水平。2021 年全年综合融资成本6.57%，较2020 年的6.72%有所下降。

    商业经营稳定。截至2021 年末，公司共布局188 座吾悦广场，已开业及管理输出达130 座，2022 年1-3 月累计商业运营收入24.1 亿元，同比增长26%。未来仍将持续贡献现金流。公司计划2022 年实现商业总收入105 亿元，新开业吾悦广场25 座。

    投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，商业提供稳定现金流。我们维持公司2022-2023 年EPS 分别为5.64 元、5.71 元，按照2022 年4月12 日收盘价，对应的PE 分别为5.1 倍和5.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

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