投资要点：

    　　公司发布2021 年报：全年营收147.98 亿元（YoY+44%), 归母净利润43.24 亿元（YoY+21%)。Q4 季度营收42.82 亿元（YoY+51%, QoQ+31%), 归母净利润9.58 亿元（YoY+53%, QoQ+0%)，业绩符合预期。

    　　公司计划向全体股东每10 股派发现金红利7 元，并每10 股转增2 股。

    　　维生素价格涨跌互现，蛋氨酸展现较佳竞争力，香精香料业务持续增长：2021 年公司营养品营收111.28 亿元，同比增长56%，毛利率47.04%，同比减少10.74pct，毛利率同比下滑幅度较大，部分受运费调整至营业成本所致。公司主要营养品全年市场均价涨跌互相，其中VE 80 元/公斤（YoY+24%)、VC 47 元/公斤（YoY+48%)、蛋氨酸20 元/公斤（YoY+2%)等产品价格上涨，VA 315 元/公斤（YoY-20%)、VD 113 元/公斤（YoY-36%)、生物素69 元/公斤（YoY-62%)等产品价格有所下跌。其中Q4 VE 89 元/kg ( YoY+51%,QoQ+13%)、蛋氨酸 20 元/kg(YoY+23%，QoQ+14%)、VH 82 元/kg(YoY+6%, QoQ+35%) 、VD 108元/kg(YoY-18%, QoQ+15%)、VA 286 元/kg( YoY-3%, QoQ+1%)环比有不同程度的上涨，VC42 元/kg(YoY+29%, QoQ-9%)环比下滑 。受益于蛋氨酸、VE 等下游需求增长，公司医药化工类产品全年销量增长132%。子公司新和成氨基酸全年净利润6.48 亿元。子公司山东新和成维生素全年净利润10.43 亿元，同比增长115%。上虞基地全年贡献净利润8.33 亿元，同比减少21%。公司香精香料全年实现营收22.39 亿元，同比增长14%，毛利率42.13%，子公司新和成药业全年净利润6.91 亿元，同比减少13%。公司新材料业务较快增长，全年实现营收8.74 亿元，同比增长21%。

    　　研发投入大幅提升，在建项目稳步推进：公司全年各项费用合计15.84 亿元，同比基本持平，其中销售费用受运费调整同比减少2.06 亿元。公司全年研发费用7.83 亿元，同比大幅增长43%。全年新增研发人员406人，增长21%。研发项目中NH 酸、医药中间体卡隆酸酐及氮杂双环、新合成工艺的薄荷醇等从研发转入实质性的生产建设阶段，有望给公司带来显著的经济效益。另外氟烷系列眼药、FV 产品等完成中试，另有己二腈、液体蛋氨酸、生物发酵菌种等多个项目研发有序推进中。公司其他收益、投资收益等全年3.18 亿元，同比增加0.28 亿元。计提各类减值损失1.04 亿元，同比增加0.88 亿元。同时计提营业外支出0.65 亿元，同比增加0.09 亿元，一定程度影响利润释放。截至2021 年末，公司固定资产143 亿元，环比增加1.31亿元，其中山东工业园香精香料、VB6 等项目部分转固。公司年末在建工程29.85 亿元，环比增加4.4 亿元。

    　　5000 吨VB6、3000 吨VB12、5000 吨薄荷醇等有望年内陆续投产，带来发展新增量。同时公司从异戊烯醇往卡隆酸酐、氮杂双环等医药中间体延伸，有望受益于新冠口服药需求的爆发。公司山东基地15 万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023 年年中投产，同时公司计划合作投资30 亿在宁波镇海建设公司蛋氨酸第二生产基地。公司同时正围绕己二腈、己二胺、尼龙，打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进，公司“化工+”、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

    　　投资分析意见：结合公司产品景气，下调公司2022-2023 年归母净利润预测为50.24、58.52 亿元（原值52.24、60.19 亿元），新增2024 年归母净利润预测为66.17 亿元，对应PE 为16X、14X、12X, 维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期

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