事件：杭州银行披露2021 年报，2021 年实现营收294 亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润93 亿元，同比增长29.8%。4Q21 不良率季度环比下降4bps 至0.86%，拨备覆盖率季度环比上升8.3pct 至568%。

    　　规模高增、非息亮眼助力营收全年强劲表现，贷款拨备反哺驱动利润增长逼近30%：2021年杭州银行营收同比增长18.4%（9M21：20.0%），归母净利润同比增长29.8%（9M21：

    　　26.2%）。从盈利驱动因子来看，① 净利息收入方面规模高增以量补价逻辑延续。2021年净利息收入贡献营收增速7.1pct，其中规模高增贡献12.8pct，息差环比继续收窄负贡献营收5.7pct（9M21 负贡献4.6pct）。② 低基数下其他非息收入高增亦贡献营收表现。

    　　2021 年非息收入同比增长50.4%，其中中收增长19.7%，贡献营收2.4pct，其他非息收入增长87.2%，提振营收增速8.9pct。③ 拨备反哺亦是业绩增长的重要驱动。资产质量改善驱动信用成本下行，拨备释放贡献利润增速14.5pct，其中信贷拨备正贡献33.9pct。

    　　年报亮眼之处：① 资产质量继续向好，拨备覆盖率上市银行最高。不良连续3 个季度双降，拨备覆盖率达到2016 年以来最高，关注率、逾期率均环比降低。② 四季度贷款增长提速，且结构优化之下资产端收益率环比改善。区域信贷高景气，4Q21 贷款增速21.7%（3Q21：19.6%）。四季度贷款向零售倾斜，零售贷款占比环比提升1.1pct，以期初期末平均生息资产余额计算，4Q21 生息资产收益率季度环比提升4bps。年报关注点：① 关注结构优化对息差企稳的贡献。测算2H21 息差同比收窄达19bps 至1.74%，其中测算4Q21 息差环比仅小幅下降1bp 至1.75%。② 资本补充压力凸显。4Q21 核心一级资本充足率仅8.43%，季度环比下行8bps，在上市城商行中处于较低水平。

    　　信贷延续高增，资负两端定价均走弱，息差环比下行；但结构优化之下测算四季度生息资产收益率环比提升，息差降幅亦收窄。

    　　（1）从资产负债结构来看，1）资产端，4Q21 杭州银行贷款同比增长21.7%，贷款占比基本环比持平至42.3%。全年信贷增量1049 亿，同比多投放353 亿。其中四季度单季投放251 亿元，同比多投126 亿元。① 从新增贷款结构来看，四季度新增信贷进一步向零售倾斜，4Q21 新增零售贷款占比61.7%，存量零售贷款占比38.1%，较3Q21 提升1.1pct。② 分行业来看，2H21 对公端贷款投放249 亿元，同比多投154 亿元，其中房地产贷款自2020 年下半年以来持续压降；2021 年下半年基建类贷款投放88 亿元、制造业贷款投放60 亿元，年末占总贷款比重分别达25.4%、8.0%。

    　　2H21 零售端投放237 亿元，同比多投8 亿元，2021 年末零售贷款占比较1H21 提升1.0pct 至38.1%；下半年消费贷投放129 亿元，同比多投60 亿元，年末消费贷占总贷款比重较1H21 环比上升1.6pct 至9.6%。2）负债端，4Q21 存款同比增长16.1%（3Q21：16.2%）。全年存款增量1126 亿，同比多增285 亿，2021 年末存款占总负债比重62.3%（3Q21：62.9%）。从存款期限结构看，4Q21 年活期存款占比53.5%，较3Q21 环比提升0.14pct。

    　　（2）从价来看，生息资产利率下行是息差收窄主因，但结构优化下或有望带动息差趋稳。2021 年杭州银行息差1.83%，较9M21 环比下降3bps，测算2H21 息差环比1H21 下降19bps 至1.74%、4Q21 息差环比3Q21 下降1bp 至1.75%。

    　　从息差归因来看，2H21 贷款定价下行15bps、债券投资收益率环比下行17bps，共同导致生息资产收益率下降12bps 为息差主要拖累因素；负债端，2H21 存款成本环比上行6bps 带动付息负债成本率环比上行4bps 至2.41%。但边际来看，结构优化或有望带动息差环比企稳，以期初期末平均口径计算，四季度生息资产收益率环比三季度提升4bps，预计将部分缓解息差下行压力。

    　　不良双降，拨备覆盖率提升至历史高位，资产质量已达上市以来最优： 4Q21 杭州银行不良贷款余额环比下降0.8%，不良率季度环比下降4bps 至0.86%，在不良认定极严的基础上（2019 年以来所有逾期已纳入不良，2021 年末逾期贷款/不良贷款低至71.8%），杭州银行连续三个季度不良双降，不良率为上市以来最低。分行业来看，2021 年对公贷款不良率环比1H21 下降17bps 至1.17%，其中房地产贷款不良率环比上行1.14pct，但考虑到自2020 年下半年以来杭州银行就已主动压降房地产贷款，严格管控下预计资产质量整体保持平稳；2021年零售贷款不良率环比下降2bps 至0.35%，其中按揭贷款不良率环比下降2bps，消费贷及经营贷不良率环比下降3bps。从先行指标来看，4Q21 关注率环比下降18bps 至0.38%，逾期率较1H21 环比下降14bps 至0.61%，潜在不良生成压力较小。从拨备抵补能力来看，4Q21拨备覆盖率季度环比上升8.3pct 至568%为近5 年最高，风险抵补能力不断增强，同时在4月15 日一季度银行业保险业运行发展情况发布会上，银保监会表示鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平，杭州银行拨备覆盖率为上市银行最高，未来仍有较大的利润释放空间。

    　　投资分析意见：杭州银行业绩表现位居上市银行前列，不良率维持低位，拨备覆盖率为已披露业绩上市银行最高，ROE 同比提升1.0pct 至12.3%。地处经济强市，对公端业务优势有望带动1Q22 信贷延续高增。4Q21 杭州银行核心一级资本充足率仅8.43%，在上市城商行中处于较低水平，资本补充压力凸显，目前杭州银行仍有150 亿元可转债待转股，以4Q21 数据测算，若全额转股可增厚核心一级资本充足率约1.74 个百分点，较强的资本补充诉求亦将驱动业绩释放。上调2022-23 年盈利增速预测，调低信用成本，新增2024 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利润增速分别为22.2%、22.9%、23.6%（原预计2022-23 年分别为：21.5%、22.3%），当前股价对应1.12 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。

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