净亏损同比扩大4.44 亿；门户口岸优势不变；维持“增持”

    　　上海机场2021 年营业收入37.28 亿，同降13.4%，归母净亏损17.11 亿，符合业绩预告净亏损16.40-17.80 亿，2020 年为净亏损12.67 亿。虽然2021年公司旅客吞吐量同比增长5.7%，但仍处低位，并且1Q20 盈利基数相对较高，使得公司全年净亏损同比扩大4.44 亿。考虑到近期疫情影响，我们调低机场流量，预测22E-24E 归母净利润为-14.41/28.24/33.04 亿（前值17.68/33.97/- 亿）， 基于自由现金流折现法， 给予目标价60.50 元（WACC8.8%，永续增长率2.0%）。等待浦东机场流量困境中反转，以及防控政策放松和国际线回暖，不过门户口岸优势不变，维持“增持”。

    　　国内线推动整体旅客流量同比小幅增长5.7%，但全年营收同比下滑2021 年新冠疫情持续冲击航空需求，上海机场旅客吞吐量3221 万人次，低位同增5.7%，仅恢复至2019 年42%，其中国内航线3053 万人次，同增19.2%，恢复至2019 年81%；另外飞机起降34.95 万架次，同增7.3%，货邮吞吐量398 万吨，同增8.0%，共同推动航空性收入达到18.52 亿，同增7.2%，不过仅为2019 年45%。不过由于1Q20 免税业务基数较高，公司2021 年免税店租金收入4.86 亿，同降6.70 亿，拖累公司非航收入至18.76亿，同降27.2%，并使得营业收入同降5.76 亿（同降13.4%）。

    　　1Q20 高基数使得公司全年净亏损同比扩大

    　　在疫情持续冲击下，公司自2Q20 起持续亏损，各季度亏损均达到3 亿以上，2021 年各季度未明显改善。而由于1Q20 运营只部分时间受到疫情影响，仍录得归母净利润0.81 亿，形成盈利高基数，使得公司2021 年归母净亏损扩大4.44 亿。具体来看，公司2021 年营业成本部分刚性，同降7.9%，幅度小于营收降幅，毛亏损同比扩大0.53 亿，另外由于新租赁会计准则，财务费用同增7.11 亿。另外投资收益同增1.87 亿（部分联营企业盈利改善），其他收益同降1.42 亿（政府补助同比减少）。

    　　调整目标价至60.50 元，维持“增持”评级

    　　考虑最新上海本土疫情， 我们预测22E-24E 归母净利润为-14.41/28.24/33.04 亿（前值17.68/33.97/-亿），基于自由现金流折现法，调整目标价至60.50 元（WACC8.8%，前值8.6%，永续增长率2.0%不变，目标价前值60.91 元）；目前公司流量依然低迷，等待疫苗接种率提升以及特效药研发进展，促进防控政策放松和国际线回暖。免税业务需跟踪观察相关政策发展，但仍长期公司拥有门户口岸优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。

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