投资要点：

    　　公司发布21 年报及22 一季报，均超预期。1）一季度成长提速。21 年营收27.2 亿元，同比增长18.1%，归母净利润6.25 亿元，同比增长25.2%；22Q1 营收8.1 亿元，同比增长30.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长41.3%。2）拟派发现金红利0.3 元/股（含税）。

    　　强品牌向上周期，盈利能力再上台阶。1）品牌价值沉淀转化，利润率持续提升。21 年毛利率76.7%，同比提升2.8pct，净利率23.0%，同比提升1.3pct；22Q1 毛利率保持在75.5%高水平，净利率进一步提升至26.2%。2）国货轻奢服饰领军品牌，“衣中茅台”

    　　资产回报率出众。21 年ROE（平均）高达22%，与安踏体育（29%）、李宁（27%）同属第一梯队。运动与轻奢长期高景气，是不断孕育强盈利、高成长公司的优质赛道。

    　　经营质量不断提升，资产状况表现优秀。1）净现比进一步扩大，账上资金实力雄厚。21年经营现金流净额高达9.0 亿元，净现比从1.3 提升至1.4，22Q1 进一步提升至2 以上。

    　　截至22Q1 末，公司货币资金、交易性金融资产合计超20 亿元，体现抗风险能力，也为未来扩张奠定资金条件。2）库存管理效率提升，奥莱渠道保障消化能力。近年来公司提升快反比例，奥莱店数量稳步增长，具有较强的存货消化能力，促使终端售罄率上行。21年存货规模增速显著低于营收增速，存货周转天数优化至360 天，较上年下降24 天。

    　　强大私域流量变现能力，全渠道迎来高增长。1）渠道加密一二线、下沉三四线，打开线下展店空间。21 年线下营收25.9 亿元，同比增长17.2%，门店总数净增121 家达1100家，其中直营532 家、加盟568 家。我们认为，公司门店数量仍未达天花板，预计22 年门店净增180 家以上。2）积极布局数字化新零售，在线零售实际规模远高于电商数据。

    　　21 年电商营收1.2 亿元，同比增长24.8%，贡献占比仅4.5%，但这不包含门店导购线上促成销售的部分。公司全域VIP 会员突破70 万人，已积累大批高粘性、高复购率客群，将不断通过线上线下融合，实现单客价值的提升。

    　　4 月6 日公司收到深交所监管函，指出：根据公司3 月10 日披露的《关于前期会计差错更正的公告》，公司为执行新收入准则，对联营方式收入确认由“净额法”改为“总额法”

    　　核算，对2020 年度的财务数据进行追溯调整及对2021 年度财务数据进行更正。从而，调增了2020-2021Q3 期间各季度末应收账款、营业收入。此举违反深交所《股票上市规则（2018 年11 月修订）》第1.4 条、第2.1 条和《股票上市规则（2020 年修订）》第1.4 条、第2.1 条规定。深交所特此函告，要求杜绝上述问题再次发生，但无须公司答复。

    　　中国轻奢服装领军品牌，长期受益文化自信与国货崛起，维持“买入”评级。公司致力于打造高端运动休闲服饰第一联想品牌，并建立“T 恤=比音勒芬”的消费者认知，生活、时尚、故宫联名、高尔夫四大产品系列差异化设计，不断拓宽消费客群与穿着场景。私域流量运营能力已率先建立，在线零售弥补疫情所致线下受阻的影响。我们看好公司正处于强势的品牌上升阶段，品牌价值构筑长期护城河，上调22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润8.1/10.0/12.3 亿元（原22-23 年为7.8/9.8 亿元），对应PE为16/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期；近期收到监管函。

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