事件： 公司公告2022 年一季报，2022Q1 收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.86/0.74/0.69 亿元，同比+35.24%/+129.55%/+118.13%，收入、归母净利均处于前期业绩预告中枢上方。

    　　Q1 奶酪增长提速，常温产品招商节奏加快。分品类看：2022Q1 奶酪/液态奶/贸易营收分别为10.4/0.9/1.5 亿元，占比分别为81.2/6.9%/11.9%，同比+49.6%/-16.7%/+4.1%。奶酪增速自21Q3 起逐季提速，表现强劲。即食营养系列在保持基础款产品继续领先的同时不断迭代升级，Q1 推出线上款常温奶酪棒，预计Q1 奶酪棒增速高于奶酪整体增速。家庭餐桌系列方面，公司计划开启营养早餐工程，主打早餐应用场景，Q1 推出金装升级奶酪片（干酪含量达到60%、采用96%草饲奶源、高钙高蛋白），C 端增速较快，B 端略有受疫情影响。渠道端：Q1 末公司共有经销商5690 家，净增加327 家，主要为常温产品招商，目前铺货顺利进行。

    　　产品结构优化带动毛利率稳步提升，规模效应下费用率改善。2022Q1 公司毛利率为38.82%，同比+0.14pct，主要系高毛利的奶酪产品占比同比提升7.84pct；环比-0.35pct，主要系疫情影响物流运输成本提高。Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为24.81%/6.72%/0.37%/-1.27%，同比-1.18%/-0.11%/ -0.48%/-1.57%，规模效应下各项费用率均有改善。综合以上因素，Q1 归母净利率为5.72%，同比+2.35pct，盈利能力提振。

    　　盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，预计2022-2024 年公司实现营收66.78/87.20/106.48 亿元，同增49.12%/30.59%/22.11%，归母净利4.82/7.82/10.33 亿元，同增212.02%/62.34%/32.02%，EPS 为0.93/1.52/2.00元；对应2022 年4 月18 日收盘价，PE 为36.66/22.58/17.10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。

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