事件：宝丰能源发布2022 年一季度业绩公告，报告期内公司实现营业收入65.15 亿元，同比+30.83%，环比-8.30%；计算公司一季度毛利25.39 亿元，毛利率38.97%，环比上扬11pct；一季度实现归母净利润17.46 亿元，同比+1.07%，环比-0.34%。

    点评：一季度，原油价格持续推高带动聚烯烃价格上行，煤炭价格环比回落；据测算，油头聚烯烃生产企业一季度成本中枢约为8300 元/吨，公司聚烯烃成本中枢约为5500 元/吨，比较优势显著。焦炭方面受益于公司较高原料自给水平以及行业景气持续，稳健贡献业绩。根据公司一季度经营数据显示，公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.19和15.98 万吨，产销率分别为99.22%和94.65%；焦炭板块销量为114.67万吨，产销率98.03%，同比提升7.43pct，贡献主要业绩。未来在原油持续高位运行以及煤炭价格相对趋稳背景下，公司竞争优势有望进一步显现。

    300 万吨焦化联产项目有望年内投产，多项目在手，公司进入快速扩张期：根据公司公告，公司宁东300 万吨/年焦化多联产项目主体建设工程已经建设完毕，四台焦炉已于2021 年10-11 月间陆续点火，当前已有两台投产，剩余两台装置有望在5 月实现投产并逐步贡献业绩增量。此外，据公告公司关键项目乌审旗400 万吨煤制烯烃项目（一期260 万吨/年）准备工作均已完成，待环评批复后即可办理开工建设事宜，考虑近期生态环境部已开始受理其他大型煤化工项目环评，我们认为对公司项目获受理有较为积极影响。远期来看，公司或将形成670万吨煤制烯烃+700 万吨焦炭产能，成长性显著。

    延展产业版图，新材料+新能源协同推进：公司公告，三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）建设及半，其中煤制甲醇项目有望于2022 年末具备投料试车条件。同时公司建设的国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目预计未来将以每年新增3 亿标方持续扩大产出，每年有望消减化工装置碳排放总量的5%，用20 年率先实现碳中和。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为80.63、105.45、144.44 亿元。。

    风险提示：流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。

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