22Q1 收入平稳微增，增速有望逐步回暖。公司披露22 年一季报，22Q1收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润23.43/2.61/2.40 亿元，同比+0.49%/+48.36%/+39.92%。公司收入平稳增长，业绩再超预期。我们认为公司22Q1 收入端平稳微增主要系：（1）春节备货时点前移，同时公司对部分产品提价致经销商备货节奏前置；（2）疫情影响下物流配送略有受阻，收入确认或有所延迟。我们预计公司收入端增速有望逐步回暖，主要原因系：（1）公司加大产品扩充力度，21 年公司推出高性价比及高品质产品系列，并在大型商超渠道引入三全鲜食“生”系列产品；（2）渠道挖潜贡献增量，21H2 零售及创新市场营收增速环比扭负为正；（3）产品提价红利有望释放。

    结构优化费用缩减，22Q1 净利率再超预期。公司22Q1 归母净利润2.61 亿元，同比增加48.36%，毛利率同比提升2.38pct 至31.03%，净利率同比提升3.59pct 至11.14%，盈利能力再超预期。我们认为公司22Q1 净利率再超预期的原因主要系：（1）成本可控前提下，21Q4提价带动毛利率提升；（2）公司持续用高毛利率产品对低毛利率产品实现替换，产品结构升级明显；（3）疫情拉动终端需求，22Q1 费用投放力度略有收窄。22Q1 公司销售费用率同比下降1.84pct 至14.40%。

    （4）渠道结构改善。我们认为在商超渠道内部，公司有望通过直营转经销的形式，带动渠道结构优化，从而对毛利率上行提供支撑。

    盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为76.55/84.41/94.92 亿元，同比增长10.24%/10.27%/12.46%；归母净利润分别为7.43/8.58/10.07 亿元，同比增长15.99%/15.40%/17.35%;对应PE 为22/19/16 倍。参考可比公司，给予22 年30 倍PE 估值，对应合理价值25.36 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情持续反复。渠道去库存不及预期。原材料成本上升

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