本报告导读：

    　　公司发布一季度业绩，单车营收创新高，2022年新车周期更强且更加偏向个性化与高端化，伴随芯片供应缓解与国产替代推进，全年销量与业绩提升值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持目标价59.2 元，维持“增持”评级。公司一季度业绩超预期，单车营收创新高，综合考虑销量、成本及费用端变化情况，维持2022-2024 年EPS 预测为0.93/1.48/2.09 元。考虑到公司成长性与智能化进展，给予公司2023 年40 倍PE 估值，维持目标价为59.2 元。

    　　单车营收再创新高，业绩超预期。2022Q1 实现营收336.19 亿元，同比+8.04%；归母16.34 亿元，同比-0.34%；扣非13.03 亿元，同比-2.41%，一季度销量规模受缺芯影响较大，但总体业绩超出预期，主要得益于单车价值上升。Q1 销量28.4 万辆，同比-16.32%，单车扣非0.46 万元，同比+17.9%，单车营收11.86 万元，同比+29.1%，品牌持续向上突破，单车ASP 明显增长。

    　　毛利率同比增长明显，费用端仍承压。2022Q1 毛利率有所增长，达到17.18%，同比+2.0pct，主要得益于车型结构改善以及成本控制能力进一步提升。2022Q1 费用端压力主要来自管理费用及财务费用的增长，管理费用占比3.5%，同比+1.4pct，财务费用占比0.9%，同比+1.2pct。刨除股权激励及俄罗斯卢布贬值影响，实际经营情况更优。

    　　品牌持续向上，海外战略布局加速。公司欧拉品牌、WEY 品牌及沙龙品牌新能源车型价格持续提升，混动车型逐步丰富，整体品牌结构向上突破。海外战略布局方面，智利、泰国、南非等市场同步推进，海外市场影响力逐步提升，有助于进一步增强品牌影响力。

    　　风险提示：芯片供给恢复进度不及预期，新车型销量不及预期。

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