事件：

    　　公司发布2021 年年报：2021 年全年实现营收204.42 亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润26.66 亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润25.10 亿元，同比增长29.72%；基本每股收益4.40 元。

    　　国元观点：

    　　整装大家居两翼并进共驱业绩高增，多品类多品牌布局助力长期成长2021 年公司实现双品牌切入一体化整装定制赛道，整装大家居业务持续放量，年度接单业绩同比增长超90%，为整体营收快速增长的重要驱动力。

    　　全年公司实现营收204.42 亿元（yoy+38.68%），分季度看，Q1-4 公司分别实现营收33.00/49.01/62.02/60.40 亿元，同比增长130.74%/38.61%/30.12%/20.60%。全年实现归母净利润26.66 亿元（yoy+29.23%），分季度看，Q1-4 分别实现归母净利润2.44/7.69/11.01/5.52 亿元，同比+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。产品矩阵方面：公司整体橱柜/衣柜/整体卫浴/整体木门分别实现销量同比增长25.10%/50.46%/34.94%/60.62%；核心橱柜产品实现稳步增长至75.29 亿元（yoy+24.22%）,衣柜及配套家具产品持续放量，在原材料高企下逆势高增至101.72 亿元（yoy+49.53%）。收入渠道方面：直营店/经销店实现收入5.87/156.80 亿元，总营收占比为2.87%/76.71%，大宗业务渠道实现收入36.73 亿元，收入占比小幅下滑至17.97%。品牌建设方面：公司旗下已形成高端品牌铂尼思、中高端品牌欧派和欧泊尼以及新兴品牌星之家的品牌矩阵，差异化满足不同消费者需求。

    　　原材料价格波动致盈利能力短期承压，期间费用边际优化受行业竞争加剧、原材料价格波动影响及低毛利配套产品销售增加，公司全年盈利能力短期承压，综合毛利率下降3.39pcts 至31.62%，净利率下降0.96pcts 至13.03%。期间费用方面，受益于公司规模效应以及进行精细化管理，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.00pcts/0.99pcts/0.33pcts 至6.78%/5.54%/-0.56%。研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，2021 年实现研发投入9.08 亿元，同比增长29.85%,销售费用率下降0.30pcts 至4.44%。

    　　多核心优势有望提升定制家居龙头市场份额

    　　受益于全国化充足产能布局提升供应链效率，叠加公司在营销和渠道方面的独特优势，未来在定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式下，整装大家居有望持续放量，进一步加强公司核心竞争壁垒。在市场竞争日趋激烈环境下，公司依托自身橱柜和全屋定制龙头地位有望进一步提升市场份额。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司为定制家居龙头，伴随品牌与产品力持续升级，叠加提前切入整装大家居+深度下沉渠道布局+高校供应链管理筑造竞争壁垒。公司市场份额有望进一步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现营收241.89/285.34/328.08 亿元，归母净利润为30.19/34.24/39.24 亿元，EPS为4.96/5.62/6.44 元，对应PE 为24.42/21.54/18.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。

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