事件：公司公布2021 年年度报告，2021 年全年实现营业收入204.42 亿元，同比增长38.68%，净利润26.66 亿元，同比增长29.23%，扣非净利润25.10 亿元，同比增长29.72%。

    　　21 业绩实现理想增长，整装大家居破局立新。21 年全年公司实现营业收入204.42 亿元、净利润26.66 亿元、扣非净利润25.10 亿元，分别同比增长38.68%、29.23%、29.72%。其中Q4 实现营收60.40 亿元，归母净利润5.52亿元，扣非净利润4.97 亿元。21 年公司坚持以不断满足消费者的需求为使命，通过全渠道触达客户、打造高颜值、高效产品及极致场景体验、优化专业全案设计及一站式配齐等措施，在竞争加剧及原材料价格大幅波动的不利环境下不断攻坚克难，破局创新，稳中求进，实现了较为理想的业绩增长，“把欧派打造成世界卓越家居集团”长期发展目标迈出了坚实的第一步。

    　　毛利率有所降低，期间费用率整体优化。21 年营业成本139.78 亿元，同比增长45.93%；毛利率31.62%，同比下降3.39pct；净利率13.04%，同比下降0.96pct。毛利率下降的主要原因是：1）主动进行促销补贴，通过返利形式对终端代理商进行支援；2）公司7 月份对出厂价格进行微调，其他长时间原材料上涨由公司和供应商共同承担，同时大宗业务投标价格锁定，成本端有一定压力；3）主动拓展定制＋软体融合，同时配套品占比提升。各项期间费用率得到优化：销售费用率6.78%，同比下降1.00pct；管理费用率5.54%，同比下降0.99pct；研发费用率4.44%，同比下降0.30pct。

    　　整装大家居破局立新，全品类融合加速。公司基于整体橱柜、全屋定制两大核心品类的领先优势，通过机制设计、终端营销策略、信息化工具等，开创性地推出“整家定制”新模式，实现欧派各品类的壮大和融合。21 年整装大家居年度接单业绩同比增长逾90%，实现高速增长。截至21 年末，公司拥有橱柜/衣柜（全屋定制）/

    　　木门/卫浴实体门店数分别为2459/2201/1021/805 家，同比分别变动+52/+77/-44/217 家，另有欧铂丽全屋定制989 家，直营店47家；橱柜/衣柜及配套产品/木门/卫浴营收分别为75/102/12/10 亿元，同比分别增长24%/50%/60%/32%。公司深化渠道运营与代理商的逐步转型，定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟了行业销售新路径，实现了衣柜业绩的快速增长，全屋定制突破性领创整家定制，为发展注入新动能；同时，激活零售经销商与各地装企开展业务合作，拉动橱柜零售业绩稳步增长，橱柜核心竞争优势更加稳固。

    　　持续看好龙头份额提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。疫情加速家居行业洗牌，市场份额进一步向头部企业集中，公司整装、大宗、衣柜业务持续较快发展。长期来看，欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，未来有望通过持续品类延伸、深化渠道变革，进一步提升市占率。预计2022~2023年归母净利分别为31.03 亿元、39.23 亿元、47.65 亿元，同比分别增长16%、26%、21%，目前股价对应2022 年PE 为23.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动风险；新冠疫情反复风险；市场竞争加剧预期。

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