事件：2022 年4 月25 日，公司发布2021 年报和2022 一季报。2021 年实现营业总收入41.12 亿元，同比增长19.35%；归母净利润7.60 亿元，同比增长18.94%；扣非归母净利润7.56 亿元，同比增长21.12%。2022Q1 实现实现营业总收入7.05 亿元，同比下降16.80%；归母净利润1.25 亿元，同比下降17.50%；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降22.83%

    　　21 年业绩稳定增长，疫情及库存因素下Q1 业绩承压。2021 年公司实现营收41.12亿元（+19.35%）；归母7.60 亿元（+18.94%）。分季度来看，21Q4 实现营收12.91 亿元（+59.39%）、归母2.06 亿元（+44.72%），与血制品销量增加、对成都蓉生增资、以及2020Q4 基数较低有关。22Q1 实现营收7.05 亿元（-16.80%），归母1.25 亿元（-17.50%），因新冠扰动叠加终端库存消化，公司销量出现暂时性下滑。浆站及采浆量：2021 年58 家在营浆站采集血浆1809 吨，增速6%。公司新设23 家浆站，并计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200 吨。批签发情况：22Q1 主要品种白蛋白批签发93 批次(+3.33%)，静丙批签发64 批次（+10%）

    费用率保持稳定，终端推广成效显著。2021 年销售费用2.71 亿元（+8.68%），销售费率6.59%（-0.65pp），公司持续开展学术推广，覆盖终端31881 家（+22.68%）, 加强标杆医院的推广工作。管理费用3.29 亿元（+28.09%），管理费率7.99%（+0.55pp），在去年社保减免的低基数下，进一步加强管理建设。研发费用1.33 亿元（+11.12%），研发费率3.24%（-0.24pp），多项临床研究进展顺利。财务费用-0.64 亿元（-111.68%），存款利息收入增加。

    　　在研项目稳步推进，夯实龙头地位。2 个核心大品种成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告。武汉血制的静注COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床，成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床，重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ期临床，上海血制的人纤维蛋白原获批临床。公司多个在研项目持续推进，未来成长可期。

    　　盈利预测与投资建议：在局部疫情边际改善下，我们预计 2022-2024 年公司营业收入为49.13、58.99、71.14 亿元，同比增长19.48%、20.07%、20.59%；归母净利润分别为9.05、10.89、13.06 亿元，同比增长19.37%、20.69%、19.32%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。

    　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

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