公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入93.09 亿元，同比增长18.51%；实现归母净利润26.94 亿元，同比增长19.51%。2022 年Q1，公司实现营业收入22 亿元，同比下降22.97%；实现归母净利润5.28 亿元，同比下降32.56%。分季度看，公司21Q4 及22Q1 营收出现负增长，主要系景气度下行区间下，挖机配套油缸及泵阀出货量减少所致。

    成本管控良好，保持毛利率稳定。2021 年，公司实现毛利率44.01%，在原材料涨价明显情况下，公司毛利率仅较2020 年下降0.09pct。2022年Q1，公司毛利率37.9%，较21 年同期下降3.5pct，主要因22 年Q1 挖机整体销量较去年同期下降了39%，公司销售结构向非挖产品倾斜，一季度产生毛利率波动。公司21 年净利率28.99%，同比增长0.2pct，在提高研发投入情况下整体费用管控良好。

    战略把握电动化大局，出海打开成长空间。公司紧跟工程机械电动化趋势，定增投入线性驱动、通用泵技改等项目，将进一步加大公司在电动缸等新领域的布局，平滑下游行业周期波动的影响。公司2021 年海外营收12.35 亿元，同比增长33.4%，增速高于国内。公司已经确定在墨西哥建厂计划，海外新产能将打开公司成长空间。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为24.5/27.8/31.1 亿元，EPS 分别为1.88/2.13/2.38 元/股，对应PE 为22.2/19.6/17.5 倍。作为液压件龙头，公司积极推进电动化、智能化，产品出海打开成长空间。给予2022 年30 倍PE，对应56.4 元/股的合理价值，给予“买入”评级。

    风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格持续处于中高位的风险。

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