业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入494.12 亿元，同比增长30.7%；归母净利润39.09 亿元，同比增长45.5%，与此前业绩快报39.24 亿元基本一致。同时公司公告2021 年利润分配方案：拟发放现金股利1.5 元/股（含税）。

    　　同时公司公告1Q22 业绩：收入110.6 亿元，同比下滑1.8%；归母净利润7.96 亿元，同比下滑0.7%；扣非净利润7.11 亿元，同比下滑7.6%。我们判断一季度利润略有下滑主要系缺芯及需求低迷拖累手机业务。

    　　发展趋势

    　　2021 年智能机出货量表现亮眼，非洲基本盘稳固之外新市场拓展卓有成效。2021 年公司手机出货量达1.97 亿台，我们预计其中智能手机占比约40%。根据IDC，传音在2021 年智能机全球市占率达6.1%，其中非洲和巴基斯坦市占率均超40%，孟加拉/印度市占率为20.1%/7.1%。综合来看，公司在非洲基本盘稳固，同时南亚及东南亚市场表现向好，公司表示2021 年非洲外市场收入同比增速较好，我们认为这体现了传音市场拓展的能力。此外，我们预计2021 年家电、配件及互联网业务亦实现高速增长。

    　　需求不振及缺芯拖累1Q22 业绩，毛利率整体稳定。公司1Q22 收入同比下滑1.8%，我们判断主要受到手机市场需求不振及供应链缺芯拖累。手机业务方面，根据IDC，1Q22 全球智能手机出货量同比下降13.7%至7,500 万台，我们判断传音一季度智能手机出货量亦有所下滑，但我们看好公司在东南亚等新兴地区收入的增长趋势。家电及配件业务方面，我们预计一季度或延续2021 年势头，持续高速增长。互联网业务方面，考虑智能手机出货带来的用户增量，我们判断互联网业务或增速亮眼。毛利率方面，同比口径看1Q22 整体毛利率保持稳定。

    　　往前看，供需双端改善望促出货量重回增长。我们认为，一方面从二季度开始供应链缺芯状况或将缓解，另一方面需求端有望走出一季度的低谷逐渐回暖，在供需两端同步改善的背景下，我们看好公司智能手机出货量的逐季改善。全年来看，我们预计智能手机非洲市场基本盘稳固，新兴地区收入持续增长，并逐渐通过ASP 提升改善毛利率；家电配件及互联网业务有望保持高速增长态势。

    　　盈利预测与估值

    　　维持原有盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年13.3 倍/10.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价33.0%至140.0 元（28.7 倍/23.5 倍2022/2023 年市盈率），有76.2%上行空间。

    　　风险

    　　全球智能手机需求不及预期，非洲家电及互联网业务发展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！