Q1 归母净利润-9.56 亿元，折算 EPS -0.09 元，业绩符合预期；煤价同比涨幅仍然显著且消化前期高价库存导致Q1 盈利仍面临较大压力；一季度公司再增新能源装机容量235.2 万千瓦，全年风光装机高增可期，公司正积极谋求转型。

    　　随着新长协机制开始在5 月份正式实施并有望得到较好执行，预计火电盈利有望在Q2 迎来改善。我们预计2022~2024 年归母净利润为82/107/121 亿元，A/H 股目标价9.30 元/6.30 港元，均维持“买入”评级。

    　　 1Q2022 EPS -0.09 元，符合预期。一季度公司实现营业收入652.50 亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润-9.56 亿元，同比减少41.48 亿元；对应EPS -0.09元，同比减少0.26 元。

    　　 煤价仍处于高位及消耗高价库存。Q1 火电盈利仍有压力。1Q2022 公司完成上网电量1,077.17 亿千瓦时，同比增长2.42%，其中燃煤/燃气/风电/光伏发电量同比分别+1.38%/-2.77%/+17.89%/+59.03%。受益于2022 年度新签中长协电价普遍上浮及市场化交易比例上升31.6 个百分点至88.9%，1Q2022 公司境内电厂平均结算上网电价同比上涨19.47%至501.96 元/兆瓦。虽然在政策引导下国内动力煤价稍有松动但仍处于历史高位，1Q22 广州港5,500 大卡动力煤现货均价仍高达1,337 元/吨，同比/环比分别变化+49.8%/-18.0%，燃料成本同比上涨仍然显著使得Q1 公司火电业务仍面临较大经营压力。分电源看，参考公司装机电量及电价情况，我们预计其中新能源盈利15~16 亿元，煤电亏损近30 亿元，火电度电亏损接近0.03 元/千瓦时，电价上涨后火电亏损压力仍较大，推测主因是4Q2021 高价库存煤顺延至1Q2022，导致Q1 燃料成本上浮幅度偏高。

    　　 新能源高增长为火电纾困，积极布局风光谋求转型。公司积极谋求转型，Q1 新能源装机新增235.2 万千瓦，3 月末风电/光伏装机分别达到1202.7/417.1 万千瓦。公司风光电量实现大幅增长以及业绩已经具备相当体量，较大程度对冲煤价极端波动带来的业绩压力。2022 年公司风光资本开支计划合计312.58 亿元，较2021 年风光资本开支总额增长14.2%，持续增加投资有望带动公司后续风光项目持续快速增长，带动公司成功转型。

    　　 风险因素：新能源装机投产不及预期；煤价回落不及预期；风光项目收益率不及预期

    　　 投资建议：5 月份国内煤炭新长协机制正式开始实施并有望得到严格执行，有望带动公司煤电业务成本下降并增厚盈利，我们维持公司2022~2024 年EPS 预测0.39/0.48/0.57 元，现价对应A 股动态PE 为21/17/14 倍，H 股动态PE 为8/6/5 倍，参考公司历史估值分别给予A/H 股2.0/1.1 倍目标PB，对应A/H 股目标价分别为9.30 元/6.30 港元，均维持“买入”评级。

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