业绩回顾

    　　1Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入617 亿元，同比+34%；A 股归母净利润67.9亿元，同比+93%，对应每股盈利0.51 元，扣非归母净利润67.8 亿元，同比+95%。H 股归母净利润74.1 亿元，同比+83%。1Q22 公司盈利增长超出我们预期，主要是公司自产煤量价齐升、参股企业投资收益增加。

    　　评论：1）煤炭产销增加。1Q22 公司商品煤产量3049 万吨，同比/环比+6.2%/+2.5%，其中动力煤/焦煤产量分别为2721/328 万吨，同比+6.6%/+2.8%，环比-1.6%/+55.5%。自产煤销量3081 万吨，同比/环比+7.3%/+9.0%。2）煤炭售价同比上涨。1Q22 公司自产商品煤均价727 元/吨，同比/环比+43%/-9.4%，其中动力煤/焦煤销售均价同比+34%/+83%，环比-10%/-27%。3）煤炭单位销售成本同比提升。1Q22 公司A 股口径自产商品煤单位销售成本同比+11%至313 元/吨，其中材料成本（59.9 元/吨）/人工成本（42.95 元/吨）/维简费等其他成本（43.32 元/吨）同比+18%/+49%/+21%。4）1Q22 煤炭板块收入同比+39%至536 亿元，其中自产商品煤销售收入224 亿元，同比+53%，煤炭板块实现毛利130 亿元，同比+95%。5）1Q22 聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇产量同比-10%/-4%/-11%/+109%，价格同比+7.6%/-0.5%/+35%/+16%。6）1Q22 公司销售/管理/财务费用率同比-0.1ppt/-0.1ppt/-0.6ppt 至0.3%/1.7%/1.6%。7）1Q22投资收益同比+53%至12.7 亿元，主要由于参股企业盈利同比增加。

    　　发展趋势

    　　大海则煤矿年内有望投产，看好焦煤继续贡献盈利增长。据公司公告，大海则煤矿预计今年8 月进入联合试运转，年内有望贡献约600 万吨煤炭增量。受需求走弱影响，动力煤价格短期或承压，考虑到公司以长协销售为主，我们认为二季度公司动力煤售价环比回落幅度可能有限。由于焦煤供给仍偏紧，考虑到稳增长紧迫性，随着基建逐渐出力，我们认为钢铁景气度有望提振，支撑焦煤价格偏强运行，继续看好公司焦煤盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭量价假设上调，我们上调2022e A/H 股EPS 30%/27%至1.81/1.89 元人民币，上调2023e A/H 股EPS 32%/30%至1.79/1.83 元人民币。当前A 股股价对应2022/23e P/E 为4.7x/4.8x，H 股股价对应2022/23e P/E 为2.8x/2.9x。维持A/H 股跑赢行业评级。考虑到公司估值已有部分修复，我们上调目标价14%/14%至12 元人民币/8.0 港元，对应A股2022/23e P/E 为6.6x/6.7x，隐含40%的上行空间，对应H 股2022/23eP/E 为3.6x/3.7x，隐含28%的上行空间。

    　　风险

    　　需求超预期下滑；行业政策不确定性。

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