业绩符合预期。疫情影响护肤板块营收有所下滑，个护家清增长明显；线上自播达播持续发力，线下新零售和社区团购渠道占比提升。按照化妆品品牌2022年平均估值水平约39xPE，给予公司2022 年估值39xPE，对应目标价42.4元，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。2022Q1，公司实现营业收入21.17 亿元/+0.11%；归属净利润1.99 亿元/+17.81%；扣非归属净利润2.12 亿元/+6.55%。主要系①疫情导致线下关店，且主要大仓、工厂封闭，供应链受阻；②受2021 年下半年平安寿险改革的影响，特渠同比下降超过40%；③超头事件影响部分渠道销售；④英镑兑人民币汇率大幅度波动。

    护肤板块营收有所下滑，个护家清增长明显。①护肤（佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净）业务：2022Q1 单季收入为4.48 亿元，同比下降18.2%，收入占比下降4.74pcts 至21.18%。其中玉泽同比增速持平，佰草集同比下降10%，典萃、高夫、双妹、美加净等同比下降15%~30%。②个护家清（六神、家安）：2022Q1 单季营收11.03 亿元，同比增长11.31%，收入占比增加5.24pcts至52.15%。其中六神同比双位数增长，量价齐增，家安同比双位数下降。③母婴营收保持稳定：2022Q1 单季营收4.93 亿元，同比增长0.8%，收入占比微增0.16pcts 至23.3%。其中启初同比下降15%，海外业务同比持平，略有增长。

    线上自播达播持续发力，线下新零售和社区团购渠道占比提升引领线下渠道营收增长。①线上营收有所下降，2022Q1 线上营收5.72 亿元，同比下降15.55%，占比下降5pcts 至27%。其中电商渠道同比持平，剔除掉超头因素，增速达到13%；特渠同比下降40%。多平台发展，Q1 开通了玉泽和佰草集两个快手小店的试运营；达播矩阵建立，达人成功上坑数同比提升了150%+，平均坑产翻倍，达播GMV 同比增长19%；自播持续发力，自播整体GMV 同比增长615%、自播GMV 占整体电商的比例达到16%+。②线下营收15.45 亿元，同比增长7.45%，占比增加5%pcts至73%。其中商超同比增长10%左右，百货增速持平，CS 同比下降20%以上。

    新零售和社区团购业务占比持续提升，减少线下闭店影响。新零售营收较2021 年Q1 同比增长29%，社区团购销售收入同比增长170%。

    毛利率和净利率水平提升，存货和应收账款有所增长，周转天数保持稳定。①毛利率有所提升：2022Q1 公司毛利率62.66%，同比上升1.57pcts，主要系公司持续聚焦头部SKU，且六神Q1 提价约6%。②盈利能力优化，2022Q1 净利率同比增长1.42pcts 至9.42%，扣非归属净利率同比增长0.61pcts 至10.02%。2022Q1 销售费用率微增0.08pct 至39.77%；管理费用率下降1.66pcts 至9.73%，主系疫情导致线下差旅费用减少；研发费用微降0.48pct 至1.5%；财务费用率微降0.26pct至0.17%。③疫情导致存货和应收账款增长，经营性现金流持续改善：截至2022年3 月31 日，存货为9.65 亿元，同比增长5.74%，主要系三月末四月初主要大仓、工厂封闭。存货周转天数同比下降2.89 天至104.59 天；应收账款为11.42 亿元，同比增长1.56%，应收账款周转天数同比微增0.73 天至47.86 天，周转天数基本保持稳定。经营性现金流5.50 亿元，同比增长10.84%。

    风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；营销投入侵蚀业绩。

    投资建议：受疫情影响护肤板块营收有所下滑，个护家清增长明显；线上自播达播持续发力，线下新零售和社区团购渠道占比提升。考虑到疫情影响，下调2022/23/24 年收入预期至83.81/93.22/103.24 亿元（原预测为87.5/98.7/111.1亿元），下调2022/23/24 年归属净利润预测至7.38/9.05/10.54 亿元（原预测为7.9 亿/10.4 亿/12.6 亿元）。按照化妆品品牌2022 年平均估值水平约39xPE，给予公司2022 年39xPE 估值，对应目标价42.4 元，维持“增持”评级

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