投资要点

    事件：2022Q1 实现营业收入21.17 亿元/同比+0.11%；实现归母净利润1.99 亿元/同比+17.81%；实现扣非归母净利润2.12 亿元/同比+6.55%；毛利率62.66%/同比+1.57pct；净利率9.42%/同比+1.42pct。2022Q1 销售费率39.77%/同比+0.08pct；管理费率9.73%/同比-1.66pct；研发费率1.50%/同比-0.47 pct，财务费率0.17%/同比-0.26pct；实现经营性净现金流5.50 亿元/同比+10.84%。

    受疫情等因素影响营收基本持平。2022Q1 公司实现营收21.17 亿元，同比提升0.11%。

    一季度局部地区疫情反复对公司经营产生影响，部分线下门店关闭停业。此外，上海周边部分大仓及部分其他区域性仓库封控受限，使得部分销售订单无法履约，受上述因素影响，2022Q1 营收基本保持持平。

    净利润增长较快，主要基于毛利率提升和费用率的管控。2022Q1，公司毛利率和净利率分别为62.66%和9.42%，同比分别+1.57pct/+1.42pct。毛利率提升主要得益于①品类聚焦TOP20SKU,去除长尾SKU,头部品牌玉泽、佰草集毛利率均有提升；②部分产品提高价格，六神品牌喷雾系列提价抵消原材料上涨的压力。费用率方面：2022Q1销售费用率为39.77%，同比提升0.08 个ptc；管理费用率为9.73%，同比下降1.66 个百分点，主要是疫情环境下，公司减少了线下活动会议等，差旅支出减少；两项费用率合计为49.50%，同比下降1.58 个百分点。净利润增长靓丽，主要基于毛利率水平的明显提升。

    营运能力持续改善。期末存货为9.65 亿元，同比增长5.74%；期末应收账款为11.43亿元，同比增长1.56%。经营性现金流5.50 亿元，同比增长10.84%，保持良好现金流态势。

    投资建议：上海家化Q1 受华东疫情、特渠业务调整、超头直播三方面的影响，收入同比持平；净利润增长较快，主要基于毛利率和费用率的管控，盈利能力提升。公司电商业务多渠道布局，线下新零售占比持续提高。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.22 和1.52，按照4 月28 日收盘价，对应PE 分别为25.2 倍和20.3 倍。

    风险提示：宏观经济环境不达预期，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。

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