21 年归母净利润同比增长45.5%，1Q22 业绩同比持平。公司21 年营收494.12亿元(YoY +30.7%)，归母净利润39.09 亿元(YoY +45.5%)，扣非后归母净利润31.12 亿元(YoY +30.4%)，高增长得益于：1)公司在巩固非洲市场竞争优势的同时积极拓展东南亚、中东等新兴市场；2)非经常性损益同比增加4.97亿元，主要来自于政府补助及公允价值变动收益增加。1Q22 在疫情反复、俄乌冲突、全球通胀、部分4G SoC 紧缺等负面因素的影响下，公司营收110.55亿元(YoY -1.8%)，归母净利润7.96(YoY -0.7%)，实现稳健的经营业绩。

    　　21 年净利率同比提升，运费、经销返利会计政策变更导致毛利率同比下降。

    　　公司21 年毛利率21.30%(YoY -4.44pct)，主要系：1)约8 亿元运费从销售费用重分类至营业成本；2)约7 亿元的二级经销返利从销售费用变更为抵消营业收入。1Q22 毛利率21.43%(QoQ +1.60pct, YoY -2.02pct)，环比提升主要得益于新兴市场的毛利率提升。从净利率的维度看，21 年净利率7.91%(YoY +0.80pct)，1Q22 净利率7.20%(QoQ -0.34pct, YoY +0.08pct)。

    　　2021 年手机业务营收同比增长约29%，智能机营收同比增长34%。分业务来看，21 年公司手机业务营收461.94 亿元(YoY +28.7%)，其中智能手机出货量7800 万部(YoY +28%)，营收392.98 亿元(YoY +33.8%)；功能手机出货量1.19 亿部(YoY +4.9%)，营收68.95 亿元(YoY +6.0%)。21 年公司家电及配件等“扩品类”业务营收18 亿元，同比翻倍增长；OS 业务营收5.5 亿元(YoY+84%)，其中预装、分发、广告收入分别占比43%、33%、16%。

    　　非洲市场竞争优势持续巩固，半成熟、新兴市场拓展成效显著。从市占率的角度看，根据IDC 数据，在“基本盘”非洲市场，21 年公司市占率46.7%，同比提升3.0pct。在“半成熟”市场，21 年公司印度市场市占率7.1%，同比提升2.0pct；巴基斯坦市场市占率41.3%，同比下降7.4pct，但仍维持较高水平；孟加拉国市占率20.1%，同比提升1.8pct；印度+巴基斯坦+孟加拉国合计市占率10.8%，同比提升1.5pct。对于印尼、泰国、菲律宾、俄罗斯、中东等“新兴”市场，21 年公司合计市占率9.2%，同比提升5.5pct。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好：1)非洲智能手机渗透率持续提升；2)公司积极开拓非洲以外的新兴市场;3)家电及配件等扩品类业务成为公司第二增长曲线。我们预计22-24 年公司营收同比增长25.2%/23.6%/21.5%至618.60/764.45/928.74 亿元，归母净利润同比增长21.6%/23.6%/21.3%至47.52/58.76/71.25 亿元，对应PE 为13.4/10.8/8.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：手机需求不及预期，新市场开拓不及预期，原材料供应短缺。

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