2021 年报：全年实现营收23.02 亿元，同比+24.39%；归母净利3.80 亿元，同比-7.45%，扣非后归母净利3.55 亿元，同比-7.53%。其中，Q4 实现营收5.53 亿元，同比+9.01%，归母净利0.60 亿元，同比-38.33%，扣非后归母0.57 亿元，同比-36.26%。全年销售毛利率27.90%，同比-9.02pct；净利率16.52%，同比-5.69pct。

    　　2022 一季报：Q1 实现营收6.81 亿元，同比+27.78%；归母净利0.85 亿元，同比-13.80%；扣非后归母净利0.82 亿，同比-14.82%；毛利率为24.09%，同比-7.25pct。

    　　点评：

    　　（1）休闲草驱动增长，结构性变化带来单价微降2021 年休闲草收入16.47 亿元，同比+31.62%，收入占比为71.86%，主因休闲草行业需求快速增长、景气延续；运动草收入5.27 亿元，同比+2.08%，收入占比为23.01%，主因国内下滑、欧美复苏；草丝及其他收入1.18 亿元，同比+53.68%。

    　　2021 年平均单价32.65 元/平，2020 年平均单价34.45 元/平。休闲草是公司营收增长主要来源，但单价低于运动草，导致整体单价略有下降。

    　　（2）产能持续扩张，销量保持高增

    　　全年人造草坪生产量6956 万平，同比+29.51%，销量6659 万平，同比+29.78%。

    　　越南二期于2021Q1 顺利投产，克服疫情影响，12 月已具备250 万平单月产能。2021年末在淮安和越南展鹏拥有4 大基地，合计年产能11000 万平。

    　　公司于2021 年7 月启动越南基地扩建，分两期建设，预计投产后实现年产能5000 万平，全面投产后公司总产能将达16000 万/年，有望进一步拉开与竞争对手的产能差距，巩固领先优势。

    　　（3）海外休闲草景气延续，运动草需求开启疫后反弹从区域角度，营收主要贡献来自欧洲区和美洲区，海外业务占比进一步提高。2021 年海外实现收入20.13 亿元，同比+30.42%，占总收入比重为87.83%，但中东、非洲、东南亚受制海运费涨价，增速明显放缓；国内业务收入2.79 亿元，同比-7.32%，占总收入比重为12.17%。

    　　从产品角度，休闲草营收以海外贡献为主，2021 年国内收入0.29 亿元，同比+23.46%，占比仅为1.79%；国外收入16.17 亿元，同比+31.78%，占比98.21%。

    　　运动草国内收入2.27 亿元，同比-4.29%，占比43.13%，主因国内受新冠疫情影响，部分省份项目延迟或取消；国外收入3.00 亿元，同比+7.51%，占比56.87%，主因欧美国家经济复苏后，受疫情影响遏制的运动草需求开始反弹。

    　　（4）原材料大涨成本承压，汇兑负面影响逐步缓解2021 年毛利率27.90%，同比-9.02pct；净利率16.52%，同比-5.69pct。主因：①原材料采购成本同比增加2.09 亿元，单位生产成本增加，人造草产品直接材料同比增幅50%，远超收入、销量增速；②境外销售主要结算货币为美元，2021 年末即期汇率较上年末升值2.55%。22Q1 影响因素未缓解，因此毛利率继续同比-7.25pct。

    　　全年销售费用率4.09%，同比-0.06pct，销售费用同比+22.08%，主因营收增长，相关费用相应增加，以及本期摊销股权支付成本影响；管理费用率3.73%，同比-0.56pct，管理费用同比+8.21%；财务费用率0.09%，同比-1.76pct，财务费用同比-93.62%，主因利息收入增加及汇兑损失减少；研发费用率3.23%，同比+0.08pct。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为6.5 亿元、8.2 亿元、10.7亿元，对应动态PE 分别为16x、12x、9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：海运费变动和海外疫情的影响；原材料价格的风险；汇率波动的风险。

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