事项：

    　　22Q1-Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为19.52/3.54/3.43 亿，YoY-11.64%/+ 10.46%/+15.08%。单22Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.37/1.45/1.41 亿元，YoY+9.13%/+ 39.60%/+41.81%。

    　　评论：

    　　休闲草增长暂承压，内需拉动运动草逆势增长。22Q3 公司销售人造草坪产品1600 万平方米，收入6.37 亿，同比增长9.13%。分产品，22Q3 休闲草/运动草销量同比-10%/+25%，单价同比+6%/+13%。运动草销量增长主要系上半年国内疫情扰动，部分社会足球场等体育设施建设延迟至Q3 交付，公司相关收入于Q3 递延确认；休闲草销量下降系欧洲区受到俄乌冲突、通胀加剧等外部不利因素。运动草、休闲草单价上涨主要系汇率变动所致。除此以外，欧洲铺装场地交付对运动草销量以及价格也有正向贡献。分区域，Q3 美洲/欧洲/其他地区收入同比变动约+12%/-30%/+13%。美洲地区需求保持稳健；其他地区同样实现正增长，系海运费下降，拉动中东、非洲、东南亚等价格敏感地区的需求增长。

    　　毛利率同环比均有改善，汇兑进一步增厚利润。22Q3 公司毛利率30.22%，YoY+1.85pct，QoQ+2.37pct，预计环比增长主要系原材料价格回落，同比增长系汇率变动。期间费用率方面，22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.13%/3.77%/3.05%/-6.97%，同比变动-0.00/-0.34/-0.12/-5.74pct，财务费用减少系美元升值、汇兑收益增加所致，若剔除汇兑收益影响，预计22Q3 净利润同比表现基本持平。净利润方面，22Q3 销售净利率22.80%，YoY+4.98pct，净利率变动幅度小于毛利率+费用率，主要系所得税率提高。

    　　全球多元布局加速，充分应对环境不确定性。据公司公告，越南四期项目投资建设地点由越南变更为墨西哥，我们认为这有助于：1）提升面向北美市场的履约实效性，利用交期优势更好响应客户需求、提高客户满意度。2）进一步降低关税成本（越南出口关税6%，墨西哥零关税）。3）降低海运及地缘政治的不确定性风险，提高经营稳健性。

    　　Q4 业绩弹性值得期待，维持“强推”评级。受俄乌冲突等外部因素扰动，1-7月核心市场欧洲的订单量有所下滑，8 月后在低基数及圣诞备货驱动下，接单复苏并回归正增长，叠加原材料端的回落趋势，公司22Q4 业绩表现值得期待。

    　　长期看，公司作为全球人造草坪龙头，产能储备充足、区位布局合理，有望持续受益行业渗透率提升逻辑。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为4.33/5.56/6.94 亿元，对应PE 分别为23/18/14x。DCF 模型给予公司目标价30.6元，对应PE 分别为29/22/18 倍，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续上行。

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