事件：古井股份披露2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入132.70亿同增28.93%；归母净利润22.98 亿同增23.90%；扣非归母净利润21.86 亿同增23.

    31%；对应4Q21 实现营业收入31.68 亿同增42.51%；归母净利3.29 亿同增 3.81%；扣非归母净利润2.85 亿同增4.64%；公司2022Q1 实现收入52.74 亿同增27.71%；归母净利润10.99 亿同增34.90%；扣非后归母净利润10.90 亿同增35.92%。

    回款量多质优，产品结构继续升级。22Q1 公司营收和净利润增速分别为27.71%和34.

    90%，收入符合预期。现金流指标表现靓丽：22Q1 公司经营活动产生现金流量净额为27.76 亿元，同比+41.5 亿元，其中销售现金回款同增54.88%。22Q1 末合同负债46.9亿环比大增28.7 亿同比大增27.5 亿，蓄水池丰盈，也体现经销商动销强劲、回款压力不大。21 年全年年份原浆系列增速18.81%，古井贡酒增速16.62%，黄鹤楼增速168.

    69%；其中年份原浆量增贡献仅1.4%，产品结构提升明显。我们预计古 8 以上占比超40%，22 年古16 和古20 有望继续维持高双位数增长，带动产品结构持续提升。

    产品结构驱动毛利率提升，合同负债高增。21 年公司毛利率、各项费用率和净利率基本保持稳健。22Q1 公司毛利率为77.90%，同比+0.91pct，主要是古8 及以上产品占比提升所致；22Q1 期间费用率为34.67%，同比-0.14pct，其中销售费用率为30.17%，同比+0.65pct，管理费用率为6.08%，同比+0.46pct，综合22Q1 净利率为21.46%，同比+1.14pct。

    2022 计划稳健留有余地，看好超额完成。公司年报中规划2022 年计划实现营业收入153 亿元，较上年增长 15.30%；实现利润总额 35.50 亿元，较上年增长11.94%。产品方面，主推古20，外加3 个以内主流单品组合，同时献礼和古5 仍是基础盘；渠道方面，近两年调整组织架构体系，建立5 大战区、18 个省级大区，在省内份额稳步提升的同时，省外围绕核心区域积极培育，如江苏、河北、河南、山东等地，近期目标省内外收入占比6：4，中期目标5：5。我们认为管理层具备突出的企业家精神，市场敏锐度高且战略谋划能力强，看好未来3-5 年业绩增长弹性。

    盈利预测与估值：维持“买入”评级。根据年报及一季报，考虑公司省外市场扩张和省内市场的新品放量仍需高销售费用投入，我们调整业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为162/193/227 亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS 分别为5.40/6.97/8.98（前次2022-2023 年EP S 为5.65/6.85 元），对应 PE 分别为 37/28/23 倍，重点推荐。

    风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！