业绩回顾

    　　1Q22 业绩超我们预期

    　　公司公布2021 年1Q22 业绩：2021 年，公司实现营业收入132.70 亿元，同比增长 28.93%；归母净利润22.98 亿元，同比增长23.88%；4Q21，公司实现营业收入31.68 亿元，同比+42.51%；归母净利润3.29 亿元，同比+3.77%。年报收入利润符合前期预告数据。1Q22，公司实现营业收入52.74 亿元，同比增长27.71%；归母净利润10.99 亿元，同比增长34.90%，收入利润超我们预期，我们认为主要系次高端产品增速超预期增长。

    　　发展趋势

    　　2021 年平稳收官，产品结构持续升级。2021 年年份原浆营收93 亿元，同增18.8%，销量4.3 万吨，同增+1.4%，产品结构持续升级，我们预计21年次高端以上产品高速增长。黄鹤楼营收11.3 亿元，同增168.7%，实现收购时业绩承诺，2020 年疫情影响武汉消费场景，同期基数较低。分区域看，华北华南市场高速增长，分别同增54.5%/51.4%，全国化进程加速。

    　　1Q 收入利润超预期，预收高增长。1Q 收入利润超我们预期，我们认为主要系“古8”以上产品增长超预期。1Q22 毛利率77.9%，同比增长0.9ppt，产品结构持续升级。1Q 末合同负债（含其他流动负债）63.2 亿元，同比增长143.4%，1Q 收入+合同负债环比变化89.7 亿元，同比增长72.5%，回款亮眼高增，渠道打款积极性强。销售费用率30.2%，同比增长0.6ppt，公司仍然处于省内次高端深化培育和省外扩张阶段，我们预计随着品牌势能的提升，未来费用率有望稳中有降，净利率仍有提升空间。

    　　消费淡季疫情对主销产品影响有限，省内龙头地位稳固，充分享受安徽经济发展红利。古井的主销大单品处于80-200 元的中高端价位，我们预计3-4 月动销占全年10%左右，疫情在消费淡季影响有限。古井具有成熟的团购队伍，终端掌控力较强，省内龙头地位稳固，我们认为古井有望持续享受安徽经济发展和消费升级红利。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司22-23 年盈利预测29.3/37.5 亿元不变，维持目标价288元，对应2022/23 年51.9x/40.6x，当前股价对应35.2x/27.5x 市盈率，目标价对应现价47%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情影响终端需求；全国化扩张进展慢于预期。

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