投资要点：

    公司发布21 年报及22 年一季报：1）21 年产销量大增，业绩符合预期。21 年营收77.7亿元，同比增长26.7%，归母净利润13.7 亿元，同比增长274.5%，主要系低价棉花库存受益于棉价大涨，产销量与单吨盈利均大增。2）22Q1 单季度业绩低于预期。22Q1 营收19.8 亿元，同比增长5.4%，归母净利润3.45 亿元，同比增长54.6%，主要受3 月起国内疫情导致需求减弱影响。3）高额现金分红，低估值、高股息。本期拟派发现金红利0.5元/股（含税），派现总额高达7.4 亿元，对应4 月29 日股价的股息率接近9%。

    越南纺织业景气度快速回升，外棉价格已涨超国内棉价。据越南统计局数据，3 月越南纺织品出口金额达32 亿美元，同比增长18.5%，环比2 月增长39.1%，创历史同期新高。

    从国内外棉价走势来看，4 月29 日中国328 棉价指数2.24 万元/吨，较月初下跌2%，涨势出现扭转。相较之下，海外Cotlook 棉价指数收于166 美分/磅，较月初上涨6%，按当前汇率约合人民币2.42 万元/吨，已扭转外棉价格长期低于内棉的状态，也印证了越南本土纺织产业链强劲复苏态势，而国内纺织业因疫情影响，则出现订单量萎缩的趋势。

    公司以越南产能为核心布局，22Q1 毛利率维持高水平。1）越南是公司业务中心，且盈利能力更强。公司已在越南建成并投产110 万纱锭产能，占到总产能的60%以上，21 年越南子公司实现营收42.8 亿元、净利润9.4 亿元，分别占总营收/总利润的63.6%/68.5%，净利率达到21.9%，也高于整体的17.6%。2）海外基地低价棉花备料充足，有望受益海外棉价上涨。截至22Q1，公司存货余额42.5 亿元，其中原材料24.2 亿元，按照当前市价推算10 万吨棉花库存以上多数位于海外越南基地，有望受益于本轮当地纺织业强劲复苏带动的棉价上涨。22Q1 公司毛利率26.1%，同比21Q1 提升8.2pct，强盈利能力延续。

    账面资金雄厚，越南扩产有望进一步扩大海外市场份额。截至22Q1 末，公司账面货币资金、交易性金融资产合计超30 亿元，雄厚资金实力增强抗风险能力，以及奠定加速扩产条件。公司定增项目推进顺利，已于3 月获得证监会审核通过，本次定增拟募资不超过10亿元，加码越南39 万锭纱线产能项目，建设期2 年。我们预计，在建进度受疫情有所影响，该项目将在未来2 年分期达产，届时公司越南产能将达到150 万纱锭以上。

    公司是全球色纺纱制造龙头之一，受益于越南纺织业复苏推动棉价上涨，维持"买入"评级。

    在越南纺织业强劲复苏，以及海外棉价大涨背景下，公司前期低价备料充足，超强盈利能力有望延续。维持22-23 年、新增24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润11.5/12.8/14.2 亿元，对应PE 为7/6/6 倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。

    风险提示：棉价波动影响盈利能力；全球疫情影响下游需求；人民币汇率波动风险。

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