事件：

    　　公司公布2021 年报和2022 一季报。公司2021 年营收214.15 亿元，同比+42.62%；归母净利润13.54 亿元，同比+2.46%；2022 年Q1 实现营收67.86 亿元，同比+55.92%，实现归母净利润2.27 亿元，同比-21.04%。

    　　点评

    　　城燃主业上下游稳步扩张，带动21 年营收同比增长42.6%。客户拓展方面，截至2021 年末公司管道气用户达到574 万户，净增138 万户，净增规模同比增加142.1%。深圳地区，全年新增城中村居民用户101 万户、城中村供气点火103 万户，累计完成了1002 个城中村管道气进村入户。

    　　深圳市的管道天然气用户来到375 万户；深圳以外的地区，公司经营范围已经拓展至全国13 个省区，57 个城市（区）。销气量方面，21 年全年管道天然气销售量40.24 亿方，同比增长22.01%。其中深圳地区城燃销量10.4 亿方，同比增长10.5%；电厂销量13.24 亿方，同比增长21.4%；深圳以外地区城燃销量16.6 亿方，同比增长31.3%。在用户数量及销气量增长的带动下，公司21 年实现营收214.15 亿元，同比增长42.6%。此外，在上游资源端，公司先后签订广东大鹏TUA 和碧辟（中国）两个LNG 长协，新增LNG 年供应量约57 万吨/年，进一步完善供应链。

    　　高气价增大成本端压力，21 年综合毛利率下挫6 个百分点。2021 年天然气供应紧缩导致国际气价持续高位运行，上游气价的上涨使得公司成本端持续承压，全年营业成本同比增长54.15%，成本增速高于收入增速使得综合毛利率同比下挫6 个百分点至19.78%。其中售价端相对刚性的管道燃气板块毛利率为14.61%，同比下滑12.99 个百分点；包括天然气、石油气批发在内的上游资源板块毛利率为3.71%，同比下降8.14 个百分点。成本上涨叠加并购带来的期间费用上行使得21 年Q3/Q4 归母净利分别同比下滑18.9%/34.6%。此外，高气价压力持续传导至22 年，22 年Q1 成本继续同比大幅增加68.95%，业绩同比下滑21.04%。

    　　收购斯威克切入光伏赛道，综合能源板块发展提速。2021 年公司成功控股全球第二大光伏胶膜企业斯威克，将综合能源业务拓展至光伏领域。

    　　21 年9-12 月斯威克营收和净利分别实现17.3/2 亿元；22 年Q1 实现营收13.5 亿元，同比增加92.35%；实现净利0.9 亿元，同比增长43.9%。此外，公司积极探索光伏项目运营，并购210MW 光伏地面电站并在深圳、东莞等城市投资开发3 个屋顶分布式光伏项目。光伏、热电与综合供能领域齐发力带动综合能源收入25.07 亿元，同比高增309.59%。

    　　盈利预测与估值：22 年毛差压力持续叠加销气量不及预期，下调业绩预测，预计2022-2024 年公司归母净利14.3/18/20.5 亿元（22-23 年前值20.6/22.0 亿），对应PE 为12.9/10.2/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游价格超预期上涨，下游需求增长、电厂用气不及预期、商誉减值风险等

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