事项：

    　　公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收79.6 亿元，YOY+16.6%，QoQ-11.3%，归母净利润2.0 亿元，YOY-57.8%，QoQ -4.3%，扣非归母净利润1.7 亿元，YOY-59.7%，QoQ-33.1%；毛利率10.7%，YOY-4.2pct，QoQ-0.7pct；归母净利率2.5%，YOY-4.4pct，QoQ+0.2pct；扣非归母净利率2.2%，YOY-4.1pct，QoQ-0.7pct。

    　　评论：

    　　收入符合预期，短期毛利率端承压。2022Q1 公司收入79.6 亿元，YOY+16.6%。1-3 月国内造纸销量130.5 万吨，YOY+3.5%，1-3 月均价3987 元/吨，YOY+1.4%；1-3 月包装销量4.9 亿平方米，YOY+11.4%，均价4.0 元/平方米，YOY+16.5%，量价提升共驱收入增长。毛利率10.7%，YOY-4.2pct，QoQ-0.7pct ，毛利率下滑主要系原材料再生纤维价格走高。费用端整体稳健，期间费用率10.1%，YOY +0.5pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.1%/2.7%，YOY-0.2/-0.6/0.5pct，QoQ-0.8pct。需求端，瓦楞纸终端需求疲软，22Q1 瓦楞纸市场均价3867 元/吨，较上季度下滑394 元/吨，QoQ-9.3%，YOY+1.6%。

    　　产能投产在即，利润突破可期。广东山鹰100 万吨造纸项目将于2022 年中建成投产，考虑投产时间和产能爬坡，预计2022 年新增产量约50 万吨。年产32 万吨英国及荷兰再生浆产能即将投产，加大海外产能布局，高端箱板纸原料供给再填储备。浙江山鹰77 万吨造纸项目、吉林山鹰一期30 万吨瓦楞纸及10 万吨秸秆浆项目将分别于2022 年底和2023 年建成投产。到2023 年产能规模将超800 万吨。产能有序投放，低成本战略产能逐步落地，效益提升，利润端添长期增长动力。

    　　展望未来，市场加速出清，需求回升。供给端。外废清零背景下，废纸供应缺口依然存在，纸企成本压力延续，头部企业有望获得更强议价能力，借助产业链一体化控制上游成本，获取更高利润空间。产能端。国内包装纸产能供过于求，落后产能加速淘汰，利好龙头市占率提升。需求端。成本压力支撑纸价上涨，规模纸企频发提价计划，提振市场信心，随着物流恢复和消费大环境改善，中长期需求有望修复。

    　　看好利润修复空间，维持“强推”评级。当下受桨价高位横盘影响，公司成本端压力较大，随着海内外产能建成投产，原料供给逐步稳定，生产效益提升，利润修复可期。考虑公司当下的经营情况，我们下调盈利预期，预计公司2022-2024 年归母净利润15.3/17.9/19.3 亿元（22/23 年前值24.3/28.2 亿元），对应当前股价PE 为6/5/5 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价3.9元/股，对应2022 年9 倍PE，2023 年7 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！