自研+出海突破构筑基本盘，22 年出海高增可期，维持“买入”评级公司2021 年继续贯彻精品化、多元化和全球化发展战略，自研新品《斗罗大陆：魂师对决》国内表现稳健出海持续推进，海外《Puzzle & Survival》

    　　《叫我大掌柜》等多款游戏步入回收期，自研+出海共同助力下，21Q2 以来业绩持续提升，21Q4 实现单季度利润新高。国内游戏版号恢复发放，22年海内外新品可期，有望进一步助力增长。我们维持公司营收及利润预测，预计22-24 年归母净利实现33.19/38.64/44.80 亿元，可比公司22 年Wind一致预期平均PE 13X，公司战略转型有效推进，给予22 年PE 19X，目标价28.50 元，维持“买入”评级。

    　　多年积累配合出海战略成功调整，铸就海外多市场差异化精品产品矩阵公司14 年开始产品出海，持续探索北美、欧洲、日韩、港澳台等多个国家和地区的海外市场运营，因地制宜和研运一体的全球化打法得到验证。21年可以看到，三消+SLG 末日题材手游《Puzzles & Survival》海外表现出众，通过创新融合玩法和本地化战略实现“多点开花”；《叫我大掌柜》以创新形式整合历史文化元素，在港澳台及日韩地区取得亮眼表现；《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》出海表现同样可圈可点。当前，公司在海外主要市场及地区的成功推出的多款产品已步入稳健运营回收阶段，构筑坚实基本盘，助力公司中国出海厂商收入排名持续提升，目前基本稳居Top5。

    　　22 年海外新品初步崭露头角，后续游戏储备丰富有望进一步拉动海外增长22 年公司已在海外地区先后上线《Ant Legion》《三国：英雄的荣光》《空の勇者たち》《Chrono Legacy》等多款产品，在题材、玩法等维度均有可圈可点之处。蚂蚁题材SLG 游戏《Ant Legion》将蚂蚁世界与SLG 玩法深度结合并加以创新，据Sensor Tower，游戏2 月全球下载量预计实现超10万次；王道日式MMORPG 手游《空の勇者たち》主攻日本市场，JRPG 风格元素充足精准把握当地用户；自研卡牌游戏《Chrono Legacy》以多文明为题材，在放置类RPG 中融入自走棋元素。目前公司还储备了16 款海外新游戏，未来将进一步通过自研和代理产品多元化布局和拓宽重点品类。

    　　出海业务高增长，版号恢复发放有望带动业绩和估值修复，维持“买入”

    　　公司通过自研及出海产品的亮眼表现进一步印证转型成效，出海运营模式得到验证，成为驱动公司增长更重要引擎；国内自研产品稳健，版号发放恢复，有望助力公司实现进一步估值修复。我们维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利实现33.19/38.64/44.80 亿元，给予22 年PE 19X，目标价28.50元（前值25.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线进度及表现不及预期，版号审核等行业政策调整。

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