家家悦发布2021 年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入174.33 亿元，同比增长4.52%，实现扣非归母净利润-3.42 亿元。2022Q1 实现营业收入51.08 亿元，同比增长8.32%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长5.04%。

    　　报告期内公司快速扩张门店布局，并拓展线上业务场景，推动线上线下业态融合，同时强化供应链建设、加快数字化转型，立足公司长远发展，逐步向综合型、平台型、技术型零售服务商转型，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　全年营收稳步增长，区域门店快速扩张。2021 年公司实现营业收入174.33亿元，同比增长4.52%，扣非归母净利润为-3.42 亿元。分品类看，生鲜/食品化洗/百货分别实现营收71.39/82.24/6.52 亿元，分别同比变化-3.56% /+11.66% /+6.59%。2022Q1 实现营业收入51.08 亿元，同比增长8.32%，扣费归母净利润1.25 亿元，同比增长5.04%，业绩改善主要来源于门店销售增长，以及供应链后台改善门店效率、降低人力成本。2021 年公司继新增直营门店117 家，其中山东省内68 家，省外49 家，截至2021 年年末公司直营门店达971 家，包括综合超市253 家、社区生鲜食品超市407 家、乡村超市234 家、百货店13 家、其他业态门店64 家，此外加盟店为47 家，门店总数达1018 家。

    　　2021 年毛利率降低、费用率提高，2022Q1 费用水平有所改善。公司2021年综合毛利率为23.26%，同比下降0.22pct。分品类看，生鲜/食品化洗/百货毛利率分别下降0.77pct /0.10pct / 2.10pct。2021 年公司期间费用率上升，销售/管理/财务费用率分别为19.37% /1.99% /1.53%，分别同比变化+1.72pct/-0.01pct /+1.42pct。2021 年净利率为-2.03%，主要是由于计提商誉减值准备2.97 亿元，以及新店前期运营成本较高、疫情常态化门店新增防疫支出等因素降低门店利润所致。2022Q1 公司综合毛利率23.98%，同比下降0.56pct，销售/管理/财务费用率分别变化-0.65pct /-0.22pct /+0.15pct ， 净利率为2.42%，同比增长0.09pct。

    　　拓展线上业务场景，强化供应链建设，推进数字化转型。2021 年公司继续拓展线上消费场景、推动线上线下业态融合，在加大与美团、饿了么、京东到家三方平台合作的同时积极发展自有家家悦优鲜平台，并上线云超新业务，升级直播、社群团购等业务模式。2021 年共有930 多家门店参与直播和社群团购，开展直播181 场，线上销售增长超过2 倍。在供应链建设方面，2021年公司初步完成全国化物流布局，基本实现300 公里以内配送圈，此外为提高供应效率、实现智能化、标准化作业，实现供应商、物流、门店全链路智能补货，逐步向综合型、平台型、技术型零售服务商转型。

    　　投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.30/3.58/3.87 亿元，目前股价对应2022 年PE 为22.4 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超出预期，门店扩张增速不达预期等因素

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