22Q1 业绩同比下滑19.6%，维持“买入”评级

    　　赛轮轮胎于4 月30 日发布22 年一季报，22Q1 实现营收48.6 亿元，yoy+17.2%；实现归母净利润3.2 亿元，yoy-19.6%，按30.63 亿股本计算，对应EPS 为0.11 元。考虑行业景气改善，我们维持公司22-24 年EPS 为0.67/0.88/1.15 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均13倍PE），考虑公司作为国内轮胎行业龙头，新项目巩固成长性，给予公司22 年23 倍估值，维持目标价15.4 元，维持“买入”评级。

    　　海外基地产销旺盛，季度收入创历史新高

    　　22Q1，伴随海运紧张程度缓解及东南亚疫情改善，我们预计公司越南工厂产销量提升，柬埔寨基地年产900 万条半钢项目逐渐释放产量，预计海外基地业绩表现良好；国内方面，下游汽车市场特别是重卡市场22Q1 表现较差，拖累公司整体量价表现。公司22Q1 实现收入48.6 亿元，季度收入创历史新高，其中轮胎产品收入为44.1 亿元，同环比分别变化18.0/4.7%，销量为1100万条，同环比分别变化-3.3/8.4%，产品单价为401 元/条，同环比分别变化22.1/-3.3%。公司整体毛利率17.0%，同环比分别变化-4.8/1.9pct。

    　　加快国内外产能布局，提升全球市占率

    　　公司借助优异的运营网络及丰富的工厂建设经验，高效率实现全球化轮胎产能扩张。根据公司年报，截止至21 年底，公司全钢胎/半钢胎产能分别为1150 / 5550 万条，21 新增全钢胎/半钢胎/非公路胎产能分别为405 万条/500万条/3.7 万吨。作为中国轮胎行业首家在海外设立工厂的企业，公司在保障越南产能高效运营的同时，于21 年3 月宣布投建柬埔寨工厂，其中900 万条半钢胎产能已于21 年投产，率先成为拥有2 大海外基地的轮胎企业。我们认为随着疫情影响逐步减退，国内轮胎行业将于22H2 触底反弹，国内外新增产能有望助力公司加速成长。

    　　技术引领成长，液体黄金轮胎打开成长天花板

    　　根据年报，公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了新产品―液体黄金轮胎，成功地解决了困扰轮胎行业多年的 “魔鬼三角”

    　　问题。液体黄金轮胎在保障消费者行车更加安全、节能、舒适的同时也在全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展，得到多个权威机构的认证，市场反响良好。我们认为，公司依靠研发实现技术突破，有望打开长期成长天花板，不断提升公司品牌力。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。

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