事件描述

    　　公司披露2021 年报，公司2021 全年实现归母净利润28.76 亿元，同比增长4.15%；微超之前业绩预告中的28.50 亿元归母净利润上限。

    　　公司披露2022 Q1 季报，公司2022 Q1 实现归母净利润7.60 亿元，同比增长550.80%；接近之前业绩预告的区间上限，彰显公司底气。

    　　事件评论

    　　公司研发转型已获验证，精细化运营能力升级。1）作为公司精品化转型的首款重磅产品，《斗罗大陆：魂师对决》流水表现强势，2021 年Q3 月流水超7 亿元。同时，《斗罗大陆：魂师对决》画面品质远超公司过往产品，展示了公司精品化转型后的研发实力。2）公司的精细化运营能力提升，使公司在国内手游领域获得稳健增长。以《斗罗大陆：魂师对决》为例，公司在2021 年采用了“内容化发行”方式，围绕底层玩法、用户体验及社区文化构建发行体系。公司2021 年在运营的国内手游最高月流水超过17 亿元，新增注册用户合计超过3 亿，最高MAU 超过4600 万人。

    　　因产品上线周期因素造成2021 Q1 业绩低基数，因而2022 Q1 业绩增速较强。公司游戏业务具有先投入后回收的特性，公司在2021 Q1 上线了《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏，因而产生较多的前期营销费用投入，而在这些游戏在2022 Q1 已进入成熟期，为公司带来稳健业绩。

    　　后续展望：产品储备丰富，出海或成为公司全新增长引擎。1）公司继续贯彻“精品化、多元化、全球化”战略。截至2021 年底，公司面向国内储备了20 款产品，其中包括7款MMORPG、6 款SLG、5 款卡牌类产品；面向海外储备了16 款产品，其中包括6 款MMORPG、5 款SLG、3 款卡牌类产品。2）公司《梦想大航海》近期版号获批，同时公司储备中的《最后的原始人》、《曙光计划》、《空之要塞：启航》已有版号。3）出海正成为公司全新增长来源。公司海外发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzles & Survival》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等产品在2022 Q1 表现优秀。公司2022 Q1 海外收入超14 亿元，同比增长超45%，占公司总收入比例约34.24%。

    　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为33.66 亿元、38.32 亿元、45.42亿元，对应PE 为15.00 倍、13.17 倍、11.11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、游戏行业政策监管风险；

    　　2、游戏上线进度及市场表现不及预期风险。

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