报告导读

    　　中国PCB 龙头企业，未来3-5 年受电车智能化+IDC 升级驱动产品价值量及经营结构持续上行，复合成长性超预期。

    　　投资要点

    　　三十年精益求精，打造PCB 行业领军企业

    　　公司是国内PCB TOP10 厂商，主营汽车与通讯用PCB，业务合计占比超85%，长期绑定大陆、华为、中兴通讯等优质大客户，形成黄石、青淞、沪利微电三大生产基地， 2017-2021 年公司营业收入CAGR 为13%，归母净利润CAGR为51%，优享行业β红利，实现高速成长。

    　　电车智能化、服务器掀增量需求，成本缓解迎盈利修复服务器/汽车用板为PCB 增速最快应用赛道，据Prismar 预测2026 年全球产值分别为126/118 亿美元，2021-2026 年CAGR 为10%/7.5%。新能源车/ADAS/智能座舱加速渗透，推动PCB 单车价值量上升。服务器升级及数据中心扩容也将催生高频高速PCB 需求。成本端原材料价格波动下跌，有望修复盈利。

    　　技术产品双管齐下铸口碑，客户布局多线发展起鹏飞之势1）优质客户粘性大。合作客户遍布海内外，认证度、忠诚度高；2）产能释放布局优。2022 年黄石一、二厂分别计划扩产超20%，青淞、沪利微电以技术提升和瓶颈改善为重点，柔性扩产；3）高端产品技术强。重点优化高附加值产品的制程技术，产品竞争力强，如Pre800G 交换机产品已完成技术测试和小批量生产；4）主营赛道高成长。2021 年数通及汽车板营收占比超85%，参股胜伟策夯实基础，成长确定性明显。

    　　风险提示

    　　原材料价格及汇率波动、疫情反复、贸易争端、新能源车销量不及预期等风险。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年营收为86.7/101.6/120.5 亿元，yoy 为16.9%/17.2%/18.6%；归母净利润为13.0/18.3/22.1 亿元，yoy 为22.6%/40.3%/20.9%，对应EPS 为0.69/0.96/1.17 元，5 月11 日市值对应PE 为21/15/12X。受益于自身产品结构及下游景气度高，我们给予公司2023 年22X PE（对应2022 年30X），对应市值约402 亿元，存在约50%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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