本报告导读:

    公司品牌优势突出,近年来内部改革效果显著,产品研发创新、渠道体系优化、体制机制升级持续推进,速冻米面龙头C 端提效改善延续、B 端贡献增长活力。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级。外在把握机遇,内在改革优化,C 端提效、B端发力,速冻米面龙头再出发。预计2022-2024 年EPS 分别为0.90、1.04、1.16 元,参考行业评级估值,给予2022 年30XPE,目标价27 元。

    三年改革发力,降费提效显著。三全为国内速冻面米行业龙头企业,多年来品牌知名度、产品研发力、供应链体系等综合能力持续提升,以40%的市场份额稳居C 端零售市场市占率第一。以C 端为主的渠道结构导致公司渠道营销费用高企,盈利承压显著,2019 年起通过产品结构升级、渠道结构优化、主动控费降费等措施下公司盈利能力得到明显改善。

    速冻米面C 端升级、B 端蓝海,细分品类崛起。速冻面米为速冻最大品类,占速冻食品50%以上份额,预计2021 年制造端收入规模超过800 亿。 渠道端C 端零售占80%、竞争格局稳定,B 端餐饮市场随着餐饮连锁化率提升将成本下一个增长点。产品端细分程度加强,新式面点崛起。

    外在机遇叠加内部改善,B、C 同步再出发。1)C 端:2019 年在产品创新迭代、渠道优化减亏、费用缩减提效等措施带动下,零售业务净利率从2019 年2.7%提升至2021 年8.8%,后疫情时代C 端需求进一步升级,公司品牌优势突出,未来产品拓展、渠道优化下盈利改善有望延续。2)B 端:餐饮供应链发展大势所趋,速冻面米产品2B 市场前景广阔,公司2018 年起发力B 端餐饮市场,强大的研发创新能力、直营+经销的全渠道布局、持续优化的销售体系有望支撑B 端贡献增长活力。

    风险提示:原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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