事件:赛轮轮胎发布一季报。2022Q1 公司实现营收48.63 亿元,同比+17.21%,环比+2.31%,公司单季度营收再创新高;归母净利润3.22亿元,同比-19.57%,环比+3.55%;扣非归母净利润2.98 亿元,同比-23.93%,环比+21.17%。22Q1 毛利率/净利率分别为17.02%/6.94%,环比+1.94pct/+0.09pct,盈利能力边际持续改善。

    22Q1 轮胎销量环比增长,轮胎均价同比提升。2022Q1,公司轮胎产量为1115.64 万条,同比-4.94%,环比-7.41%;轮胎销售量1100.09万条,同比-3.36%,环比+8.35%;公司自产自销轮胎产品的平均价格为400.67 元/条,同比+22.09%,环比-3.33%。

    海内外产能持续投放,柬埔寨工厂有望助推盈利提升。截至2021 年,公司共有半钢胎产能4650 万条/年(国内3450 万条/年,海外1200 万条),全钢胎产能1155 万条/年(国内730 万条,海外425 万条),非公路胎产能10 万吨/年(国内5 万吨,海外5 万吨)。柬埔寨年产900万条半钢胎项目已于2021 年年底建成投产,目前日产量超1 万条。2022 年2 月,公司又在柬埔寨工厂投资建设“年产165 万条全钢载重子午线轮胎项目”,进一步扩大产能。柬埔寨工厂主要面向欧美市场,柬埔寨未受美国“双反”政策影响,有利于提高公司产品在美国市场的销量及占有率,柬埔寨工厂有望成为公司业绩的重要增长点。预计到2023 年公司新增半钢胎产能2150 万条/年(国内850 万条/年,海外1300 万条),新增全钢胎产能505 万条/年(国内240 万条,海外265万条),新增非公路胎产能将达6 万吨/年(国内1 万吨,海外5 万吨)。

    盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为0.65/0.97 元/股,参考可比公司估值,给予22 年业绩20 倍PE 估值,对应合理价值13.02 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。国内疫情反复;原料大幅涨价;产能建设和销售不及预期。

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