深耕零食，转型起航。公司于2005 年成立至今深耕零食行业近二十年，2018 年打造的店中岛模式充分享受商超红利并在疫情期间迎来戴维斯双击。2020 年底针对商超流量承压且新渠道涌现的冲击，公司步入转型变革的关键时点。针对零食行业大而散、品类多且杂的困境公司转向大单品策略，以烘焙、海味、辣卤、果干和薯片五大品类全面推进。渠道上以直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉，电商、零食渠道等新兴渠道积极突破开启全面转型。管理侧加大外部人才引进，引入三位经验丰富高管分别负责供应链、电商和经销渠道，自上而下由内而外开启转型新征程。

    万亿空间，布局成长。休闲零食万亿空间，渠道通路众多，消费分层、格局分散下公司聚焦成长品类发力。烘焙市场规模超2000 亿，CR5 仅12%，公司错位竞争以中保产品切入，2021 年收入为7.5 亿元。辣卤市场规模超1500 亿，CR5 为10.7%，公司2021 年引入前卫龙副总裁张小三总并推出辣卤定量装产品。海味、果干和薯片市场规模均在200 亿元左右，公司对应品类收入不足5 亿元，均具有较大发展空间。

    智造驱动，构筑壁垒。1）快：休闲零食壁垒低且迭代快，在占领用户心智上要求企业具备快速响应机制。公司采用实验工厂模式为产品创新赋能，研发投入位居行业前列。2）准：大单品为延长生命周期的核心，公司通过海味及烘焙初步证明其实力。3）狠：供应链及效率优化强化规模优势，公司以性价比策略突围，鱼豆腐模式有望在其他品类中复制。

    盈利预测与估值评级：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.8/4.2/5.7 亿元，同比+87.4%/+48.1%/+35.2%。加回股权激励费用后归母净利润分别为3.2/4.4/5.7 亿元，同比+58.1%/+35.0%/+29.1%。对应PE 为36/24/18 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。

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