核心事件:公司发布2022 年度业绩预告,2022 年公司实现归母净利润2.96-3.04 亿元,同比+96.36%-101.67%;实现扣非后归母净利润2.72-2.80 亿元,同比+197.58%-206.34%,取中值为2.76 亿元,同比+201.96%。经测算,22Q4公司实现归母净利润7738-8538 万元,取中值为8138 万元,同比+10.80%;实现扣非后归母净利润7933-8733 万元,取中值为8333 万元,同比+26.41%。业绩符合预期。

    坚定转型收效显著,2022 顺利收官,Q4 营收维持高增。21 年公司面对商超客流下降,渠道多元化强趋势,迅速反应、坚定转型,聚焦和优化核心品类,调整商超渠道策略,在保持原有KA、AB 类超市优势外,扩充BC,BC 渠道2022 年实现增长;重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等渠道;此外在传统优势领域散装之外扩充规格,全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。公司转型战略方向正确且执行有力,各核心品类通过全渠道拓展均实现稳健增长,我们预计公司全年营收同比增速达25%以上,超额完成股权激励营收目标18%,单Q4 营收维持高增,同比增35%以上,季度环比提速明显(有部分春节备货提前影响)。

    盈利能力修复迅速,预计还原股份支付扣非净利率已接近20 年水平。 2022 年公司部分原辅材料价格有所上涨,但公司主动优化供应链,且品类优化+渠道拓展后订单量增加进一步帮助规模效应释放,较好地对冲了成本压力。面对商超客流下滑,公司主动优化渠道费用投入,费效比提升,毛销差扩张显著。2022 年公司税前共列支股份支付费用0.52 亿元,预计还原股份支付费用后扣非归母净利润约为3.2 亿元左右,顺利达成股权激励利润目标,对应净利率已接近20 年水平(上市以来峰值)。

    稳享渠道红利,后续成长可期。公司牢牢把握住商超散称发展红利期,新兴零食售卖渠道红利,展望2023 年,公司将坚定推进转型,继续深挖零食特渠、直播电商等新兴渠道潜力,目前公司已与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来、老婆大人、糖巢、零食优选等头部品牌展开深度合作,预计新增SKU+下游拓店贡献下月销有望持续爬升;电商渠道已有新品储备,子公司员工持股后有望进一步焕发活力。公司目前已拥有多个准大单品,在全渠道发展战略下后续有望稳步放量,带动规模效应持续释放,驱动公司盈利能力进一步提升。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年实现营业总收入28.67/35.61/41.97 亿元,归母净利润3.02/4.59/5.75 亿元,对应PE 分别为46.38/30.48/24.36 倍;剔除股权激励费用,归母净利润分别为3.46/4.79/5.81亿元,对应PE 分别为40.49/29.26/24.09 倍。基于渠道红利继续释放,业绩兑现能力强,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新品增长不及预期;原材料成本上涨超过预期;食品安全问题。

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