投资建议

    公司是徽酒龙一，以营销力、渠道力强大著称，成功树立徽酒品牌势能，率先站稳安徽次高端高地，开启环安徽、全国化扩张。我们预计公司22/23/24 年归母净利润29.47/36.48/44.87 亿元，对应6 月20 日PE 42/34/28 倍（市值1250 亿元），给予“买入”评级。

    古井贡酒：徽酒龙一

    古井贡酒是中国老八大名酒，坐落于世界十大烈酒产区之一的安徽亳州，产品渊源于东汉末年，成功建立“三品四香”产品矩阵，在安徽的市场份额遥遥领先。公司实控人为亳州市国资委，控制公司51.34%股权（21A）。21A，公司营收/归母净利润双创新高，分别达到132.70/22.98 亿元，同比+28.93%/+23.90%；22Q1，公司营收/归母净利润+27.71%/+34.90%。

    营销力、渠道力是起家本事，执行力强大

    1）以营销力、渠道力强大著称：公司营销团队执行力强大，营销认知维度高，成功占据消费者心智，树立品牌势能；渠道掌控力强，自09 年起大力落实“三通”

    工程，截至21 年末古井贡酒共有经销商4007 家，位列徽酒第一，有效实现深度分销，地面部队掌控力强。

    2）管理力卓越，执行力强：董事长梁金辉先生自2008 年起主管销售，2014 年担任董事长，带领古井贡酒步入高速增长阶段；核心团队从2008 年开始打造年份原浆系列战略单品，从小到大，从无人问津到声名远扬，到2021 年已超90 亿元体量。

    古20 放量次高端，开启全国化扩张

    1）率先站稳安徽次高端高地：公司100-300 元中高端价格带地位稳固，300-800元次高端价格带快速放量，以古20、古16 为核心，公司在徽酒企业中率先升级价格带，站稳战略高地、打开次高端成长空间，同时以古20、古16 进一步带动古8、古5 增长。

    2）开启全国化扩张：公司强大的营销力和渠道力，叠加古20 成功站稳安徽次高端战略高地所形成的势能，以古20、古16、古8 为核心，有力支撑公司走出安徽、走向全国，加速公司的环安徽增长、全国化增长。

    3）古井渠道力与营销力，帮助明光酒业插上翅膀：公司21 年初收购明光是重要布局，明光拥有差异化的绿豆香型，基酒储备充足，缺的正是强大的渠道力/营销力，而这正是古井的强项。我们认为，明光在获得古井赋能后，有望迎来快速增长。

    徽酒：成长动能强劲

    1）安徽白酒市场成长动能强劲：根据酒业家数据，2021 年安徽省白酒市场规模约350 亿元。徽酒增长核心驱动力来源于安徽省经济高速增长与消费升级，2021 年，安徽省人均可支配收入达3.09 万元，同比+9.97%，人均消费支出2.19 万元，同比+16.07%，全省GDP 4.30 万亿元，同比+8.30%，消费升级动能强劲。

    2）徽酒占据安徽白酒市场统治地位：徽酒呈现一超双强格局，21 年“古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒”在安徽的市场份额约为32.32%/11.65%/7.81%，CR3 达到51.78%，徽酒在安徽省内次高端、中高端市场占据统治地位。

    风险提示

    食品安全风险、省内竞争加剧风险、疫情波动风险

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