报告导读

    欧派家居是家居领域翘楚,具备持续验证自身超额α增长的实力,长期份额提升路径在家居板块中最为清晰,推荐长线布局。

    投资要点

    驱动力换挡能力强,大家居配套空间+整装渠道逐渐接力

    公司以橱柜、衣柜、卫浴、木门为核心品类,品类横向拓张实现融合,迈入整装、配套品、主辅材领域。2021 年营收204.42 亿(+38.68%),归母净利26.66亿(+29.23%),增速领跑定制家居赛道。在2013-2014 以及2016 年以后的地产下行周期中,公司先后将增长驱动从单一厨柜延伸至衣柜+大宗,再延伸至配套品、整装、欧铂丽,实现超越行业的增长。

    行业规模与格局:虽然新房预期下行、但翻新需求将接力驱动行业增长, 测算2024 年装修套数仍有2386 万套,对应定制橱柜、定制衣柜、定制系统柜市场规模有望分别达到861 亿、1156 亿、560 亿,合计2577 亿。2021 年我国定制橱柜行业和定制衣柜+系统柜行业的CR5 市占率均达到18%左右,其中欧派在橱柜中市占率8.75%、在衣柜+系统柜中市占率6.66%。

    远期空间测算:我们测算远期欧派出厂客单值可达4.33 万元,15%市占率情形下客户数可达345 万户,对应收入空间1500 亿。

    渠道为公司核心竞争力,零售精细化运作、整装成为增长主要驱动

    2021 年公司零售/整装大家居/大宗业务渠道分别实现销售149.0/18.7/36.7 亿元,占比为73%/9%/18%。

    零售渠道同店增长强劲:分级管理、分销商合伙人制度等实现渠道精细化管理。全渠道布局把握流量入口并加速渠道下沉,解决传统渠道流量问题。门店高速扩张期结束后哦,客单价、转换率双提升保障同店业绩强劲增长,2021 年单店业绩实现29%增长。

    整装大家居扬帆起航: 把握消费者整屋装修需求,深度绑定优质家装公司形成稳定合作,筑就高业务壁垒。整装大家居模式已迭代成熟,推出欧派整装、星之家整装,迅速复制推广进军空白市场,21 年验收业绩18.71 亿(+84%)。推出合资公司模式,并推进欧派优材&欧铂拉迪进一步延伸至硬装领域,打造以欧派为入口提供大家居一站式解决方案。

    大宗渠道:严格筛选客户确保稳健中发展。

    套系化销售提升客单值,品牌矩阵完善、覆盖更大客群

    套系化销售能力强大:衣柜T8、橱柜K5 等计划挖掘配套品业务空间,客单值提升明显。丰富的家电、软体配套品,从过去卖单品到现在卖空间,欧派在供应链端话语权提升、高性价比套餐对销售拉动迅猛。

    欧铂丽品牌定位多次调整,精准定位消费者群体。欧派推出大家居定制套餐和全屋配套品,收入从19 年7 亿提升至21 年14 亿,22Q1 保持45%高增。同时公司22 年5 月收购意大利高端品牌推出miform 高定,有望贡献增量。

    后端信息化+供应链实力强劲

    补强信息化管理系统短板,打造CAXA 软件跑通业务全流程。厨衣木卫+硬装打通,一体化设计+生产+安装交付,降低审单人数,对设计师而言出图效率有30%以上提升、培训周期大幅缩短。 推行干仓配一体化,配合物流信息系统,保障终端供应链高效运作,形成后端管理绝对实力。

    盈利预测及估值

    目标价173.59 元,给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司实现营收242.1/286.4/338.4 亿,同增18.42%/18.32%/18.16%;归母净利30.2/35.95/42.7亿,同比+13.32%/+19.02%/+18.85%,对应PE 分别为28X、23X、20X。欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头,且从定制延伸至软体和家装领域,长期成长路径明确,享有较同行更高的估值溢价。考虑地产销售数据有望在22H2 迎来回暖,且欧派将持续兑现自身业绩相对行业的α增长、进一步巩固龙头地位,我们给予公司对应2022 年利润35X 的PE,对应目标市值为22年1057 亿,较当前有26%空间,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、房地产调控超预期、原材料成本大幅上涨

更多精彩大盘资讯敬请期待！