建设青岛董家口轮胎工厂及功能化新材料项目，加速产能扩张公司于6 月27 日公告，计划投资建设青岛董家口轮胎工厂及功能化新材料项目，布局未来5 年轮胎新产能和液体黄金材料扩能。考虑公司23-24 年产能扩张加速，我们维持公司22 年EPS 预测值为0.67 元，上调23-24 年EPS为0.98/1.21 元（前值为0.88/1.15 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind一致预期平均13 倍PE），考虑公司作为国内轮胎行业龙头，产能扩张加速，给予22 年23 倍PE，维持目标价15.4 元，维持“买入”评级。

    设立新材料子公司，提升液体黄金产品竞争力

    公司计划在青岛设立子公司青岛赛轮新材料，投资23.0 亿元建设50 万吨/年以液体黄金为原材料的功能化新材料项目，根据公司可行性报告，项目达产后预计将实现年均营收/净利润为120.4/ 9.2 亿元；其中一期项目规划产能20 万吨/年，将采购约7 万吨液体黄金材料，达产后实现年均应收/利润为51.2/5.3 亿元。本项目生产的功能化新材料具有优异的综合性能，能够作为低滚动阻力、高抗湿滑性、高耐磨的高性能轮胎的生产原料，有望助力公司产品升级。公司整合炼胶环节，有望充分发挥规模效应，降本增效，提升液体黄金产品竞争力。

    布局青岛董家口工厂，建设3000 万条子午线轮胎及15 万吨非公路胎公司拟投资151.8 亿元建设青岛董家口轮胎工厂，项目规划15 万条/年非公路轮胎（分3 期于23-25 年建成）、2000 万条/年半钢子午线胎（分2 期于24-25 年建成）、1000 万条/年全钢子午线轮胎（分3 期于25-27 年建成）。

    根据公司可行性报告，项目达产后预计实现年均营收/净利润为219.0/29.6亿元。公司非公路胎近年来快速放量，非公路胎属于高壁垒高附加值产品，公司加速扩产抢占全球市场份额；此外，董家口基地子午线轮胎将使用液体黄金材料赋能升级，单胎价格及利润有望明显高于普通产品。

    内外并举加速扩张，液体黄金打开长期成长天花板21 年-22 年上半年，国内轮胎企业面临诸多挑战，行业竞争激励，企业分化加剧，赛轮轮胎迎难而上实现逆势扩张。一方面，公司在稳住业绩底盘的同时维持高效率产能扩张，21 年新增全钢胎/半钢胎/非公路胎产能405 万条/500 万条/3.7 万吨，海外第二基地柬埔寨投产；另一方面公司经过多年研发，推出“变革性”产品液体黄金轮胎，以技术驱动产品升级。伴随国内疫情影响消退和相关鼓励政策的出台，我们认为国内轮胎行业已经迎来拐点，公司有望发挥龙头优势，以新产能和新产品驱动快速成长。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。

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