公司发布2022 年半年度业绩预告，2022 年上半年预计实现营收12.5-12.6 亿元，同比增长38.9%-40.0%，归母净利润0.91-0.95 亿元，同比增长22.3%-27.7%，扣非后净利润0.84-0.88 亿元，同比增长21.3%-27.1%。

    　　营收增长符合预期、业绩略好于预期，疫情影响整体可控。公司公告营收增长中枢为39.5%，实现大幅增长，归母净利增速中枢在25.0%左右，好于预期。具体来看，2021 年市场拓展带来翘尾收入增加以及2022 年新拓展项目陆续进场支撑了营收成长，公司为在管项目提供合同之外的延伸增值服务，也有一定贡献。此前市场担心二季度疫情带来的防疫成本增加，从实际结果来看，对公司实际影响有限。

    　　全国化布局加快，外拓成绩喜人。公司实施全国化战略，全力推动城市公司发展，积极拓宽延伸服务。2022 年上半年中标总金额约11.8 亿元，新签约合同年金额约5.4 亿元，较去年同期增长约41%。剔除股份支付影响后，第一季度实现归母净利增长约37.1%，第二季度实现归母净利增长约34.6%-44.4%。考虑到疫情对相关城市招投标开展的影响，我们认为公司上半年外拓成绩相当出色，并有望继续提速。

    　　扩张期支出抬高当期成本，长期竞争力进一步提升。业绩增速低于营收增速，主要原因是高速扩张下新项目增多带来的前期投入增加，使得当期利润承压。此外，公司在2021 年2 季度实施了2021 年限制性股票激励计划的首次授予以及员工持股平台新合伙人的吸纳，在2022 年2 季度实施了2022 年限制性股票激励计划的首次授予及预留授予，累计在2022 年上半年产生费用分摊约1295 万元，较去年增长约1077 万元。我们认为，虽然公司在扩张期承受了一定盈利压力，但随着规模效应、管理效能的提升，公司的长期竞争力将得到进一步提升，业绩增速有望超过预期。

    　　维持买入评级，调整目标价至30.55 元。考虑到公司股权激励费用分摊产生的持续性支出，我们调整对公司2022-2024 年归母净利预测为2.33/3.28/4.45 亿元（原预测为2.55/3.48/4.62 亿元），可比公司2022 年估值24X。综合考虑公司业绩增速以及在机构物业赛道的竞争优势，我们维持25%的估值溢价，对应2022 年PE 为30X，对应目标价30.55 元。

    　　风险提示

    　　疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。

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