本报告导读：

    公司劣质资产清理高峰期已过，存量电力资产价值显现，常规电源多能互补优势铸就新能源转型发展壁垒。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 5.79 元。考虑到电力装机投产进度及煤价波动等因素，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.30/0.39/0.51 元。综合PE 和PB 两种估值方法，给予公司目标价5.79 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    减值高峰已过，多能互补铸就转型壁垒。市场认为公司存量资产质地较差，且常年计提大额减值，是公司新能源转型之路上的拖累；而我们认为公司减值高峰期已过，存量资产不仅具备现金流价值，且调峰及区位优势有助于保障新能源项目获取，多能互补发展模式实为公司实现新能源转型的重要壁垒。

    与众不同的信息与逻辑：1）新型电力系统下背景下，公司依托常规电源的支撑调节能力，在全国各地利用调峰、通道等资源开发新能源的优势明显。2）公司水电消纳有望持续好转，火电依托煤炭资源优势、点火价差有望稳中有升，水火共济贡献高额稳定性现金流助力新能源转型发展。3）公司近期大额减值主要因子公司破产所致，目前公司非电力主业资产已清理殆尽，火电机组质量优于行业，坏账准备计提充分，减值风险缓释。

    催化剂：新能源并网装机加速，水电消纳好转，煤炭中长期合同执行占比提升、当前阶段火电盈利领先同业等。

    风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，资产减值超预期等。

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